立高食品-公司首次覆盖报告：冷冻烘焙方兴未艾立高食品优势领先-20220223（26页）.pdf

《立高食品-公司首次覆盖报告：冷冻烘焙方兴未艾立高食品优势领先-20220223（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《立高食品-公司首次覆盖报告：冷冻烘焙方兴未艾立高食品优势领先-20220223（26页）.pdf（26页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、食品饮料食品饮料/食品加工食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 立高食品立高食品（300973.SZ） 2022 年 02 月 23 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次） 日期 2022/2/22 当前股价(元) 109.29 一年最高最低(元) 176.21/86.00 总市值(亿元) 185.07 流通市值(亿元) 41.65 总股本(亿股) 1.69 流通股本(亿股) 0.38 近 3 个月换手率(%) 128.13 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 冷冻烘焙方兴未艾，立高冷冻烘焙方兴未艾，立高食品优势食品优势领先领先 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报

2、告 冷冻烘焙行业领导者冷冻烘焙行业领导者 冷冻行业正处于渗透率快速提升阶段，立高食品在产品、渠道、技术上构筑明显的先发优势。我们预计 2021-2023 年公司归母净利润 2.77 亿元、3.59 亿元、5.10亿元，同比增 19.2%、29.7%、42.2%，现价对应 2021-2023 年 66.9、51.6、36.3倍 PE。短期成本压力仍大，首次覆盖给予“增持”评级。 烘焙赛道优质，冷冻烘焙方兴未艾烘焙赛道优质，冷冻烘焙方兴未艾 2020 年国内烘焙行业销售额 2358 亿元，长期维持约 10%稳定增长。我国烘焙消费量仍相对偏低，约为中国香港、中国台湾地区的 1/4，随着城镇化、消费升

3、级和年轻消费群体崛起， 烘焙行业需求有望持续提升。 近几年随着工艺改进和技术进步， 冷冻烘焙通过标准化工艺和规模化生产有效解决行业多产品、 高成本痛点，逐渐呈现规模化发展趋势。 冷冻烘焙在我国仅有不到 10%的渗透率， 处于发展初期。 长期来看， 随着技术进步、 龙头扩张、 下游成本压力下渗透率有望持续提升，冷冻烘焙食品长期替代的空间确定性高。 冷冻烘焙行业有望呈现更强冷冻烘焙行业有望呈现更强成长成长性性 对比速冻肉制品和米面制品龙头安井食品， 二者发展的底层逻辑相近， 半成品和成品迎合了行业规模化、 标准化的发展的趋势， 龙头未来有望从区域性公司向全国化迈进。冷冻烘焙正处于供给不足、渗透率快

4、速提升阶段，同时行业竞争尚不充分、大部分企业规模尚小，未来有望在龙头公司带动下呈现更强成长性。 立高立高食品食品在技术、产品、渠道上有明显的先发优势在技术、产品、渠道上有明显的先发优势 冷冻烘焙产品多样、技术门槛较高，需要持续的研发投入和研发能力，因而客户的黏性更高。 立高食品拥有规模化的量产技术和自动化的生产设备定制能力， 以及众多成熟的产品配方。同时因为下游烘焙渠道相对分散，立高食品依托在 C端品牌知名度， 凭借销售精细化地推和贴身服务能力领跑行业。 综合来看立高食品相对布局更早，在客户黏性、技术工艺上构筑了壁垒，先发优势更为明显。 风险提示：风险提示：客户集中度高风险、原料价格快速上涨风

5、险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,584 1,810 2,777 3,827 4,744 YOY(%) 20.6 14.3 53.4 37.8 24.0 归母净利润(百万元) 181 232 277 359 510 YOY(%) 246.8 27.9 19.2 29.7 42.2 毛利率(%) 41.3 38.3 35.2 34.8 34.9 净利率(%) 11.5 12.8 10.0 9.4 10.8 ROE(%) 38.5 35.6 32.0 29.8 30.2 EPS(摊薄/元) 1.

6、07 1.37 1.63 2.12 3.01 P/E(倍) 102.0 79.7 66.9 51.6 36.3 P/B(倍) 39.3 28.4 21.4 15.4 11.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2021-022021-062021-10立高食品沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 29 目目 录录 1、 立高食品：冷冻烘焙领导者 . 5 1.1、 深耕食品市场 20 年，烘焙原料行业先行者 . 5