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1、分析师分析师联系人联系人邱星皓邱星皓登记编号：S1220524070004郭翀宇郭翀宇大牛周期（一）：肉牛价格景气大周期或从2025年开启农 业 团 队农 业 团 队 行 业 深 度 报 告行 业 深 度 报 告证券研究报告|农林牧渔|2025年02月24日摘要：新一轮肉牛周期将在25年开启，26-27年牛价将趋势上行，27年可能出现牛价高点2资料来源：wind，方正证券研究所整理一定时期的肉牛价格一定时期的肉牛价格 =供应供应需求需求 =（国内（国内+国外）供应国外）供应需求。需求。供应端（主要看国内）：预计整体产能已有超过供应端（主要看国内）：预计整体产能已有超过10%10%幅度下降，且下

2、滑趋势延续，并将导致未来供应减少。幅度下降，且下滑趋势延续，并将导致未来供应减少。国内产能和供应周期：国内产能和供应周期：本轮母牛产能淘汰或开始于23年6月左右，24年中出现集中大量淘汰，直到25年初行业母牛产能或仍然在淘汰。所以国内供应转折可能在25年年中，并在2026年可能会出现国内供应的较大程度下降，下降趋势会持续到2027年。预计国内总体产能已有超过10%幅度下降（从新生犊牛、淘汰母牛看），且接下来下降趋势将延续和扩大。预计进口：预计进口牛肉量从2025年开始将同比减少。需求端：长期趋势向上，短期一两年也不会更差。需求端：长期趋势向上，短期一两年也不会更差。故供需加总，保守估计未来供应

3、下降高峰缺口预计达故供需加总，保守估计未来供应下降高峰缺口预计达1010-15%15%以上。以上。价格走势与拐点时间：预计新一轮周期将在价格走势与拐点时间：预计新一轮周期将在2525年开启，年开启，2626-2727年牛价将趋势上行，年牛价将趋势上行，2727年可能出现牛价高点。年可能出现牛价高点。风险提示：进口牛肉冲击、牛肉需求疲软、肉牛产能去化不及预期。nWmYqRoMsRsPrP8ObP9PnPpPnPsPkPoOtReRtRrM7NqQwPwMnMsRvPpOmP3目录目录1 1、猪周期的原理、复盘、规律、启示、猪周期的原理、复盘、规律、启示2 2、牛周期与猪周期对比：、牛周期与猪周期

4、对比：8 8年长周期年长周期3 3、新一轮肉牛价格周期走势研判：拐点出现在、新一轮肉牛价格周期走势研判：拐点出现在2525年，年，2626-2727年牛价趋势上行年牛价趋势上行1.1 猪周期源起：商品猪生产长周期，产能阀门是能繁母猪4商品猪生产长周期：商品猪生产长周期：（曾祖代）-祖代-父母代-商品代多代际生产，生产长周期。产能阀门是能繁母猪：产能阀门是能繁母猪：由于曾祖代和祖代猪多为原种较娇贵，因此行业普遍对猪价行情的反应是补栏/淘汰父母代的能繁母猪，所以决定生猪产能多少的阀门是（二元）能繁母猪。能繁母猪配种到商品猪出栏生产周期需要能繁母猪配种到商品猪出栏生产周期需要1010个月：个月：4

5、4个月的母猪怀孕分娩时间个月的母猪怀孕分娩时间+6+6个月的商品猪育肥时间。个月的商品猪育肥时间。图表1：商品猪生产周期资料来源：方正证券研究所整理1.1 猪周期本质：生猪生产长周期导致的供需错配下的蛛网运动5图表2：猪周期传导机制图猪周期的本质是母猪产能增减受当期价格影响，在长生产周期下，影响未来的市场供给与猪价，循环往复。猪周期的本质是母猪产能增减受当期价格影响，在长生产周期下，影响未来的市场供给与猪价，循环往复。在猪价上涨时，养殖户对市场存乐观预期，补栏积极性提高，能繁母猪存栏随之增加，传导后表现为10个月后的生猪供给随之增长，而随着供给的持续增加，供过于求以致猪价下跌；在猪价下跌后，养

6、殖户生产经营承压，加大低效能繁母猪淘汰，传导后表现为10月后的生猪供给减少，而随着生猪供给的减少，猪价逐渐回升上涨，如此循环往复。由此，随着供需关系与猪价的持续变化，最后演绎形成了猪周期。资料来源：方正证券研究所整理1.2 历次猪周期回顾：主要由行情行情+疫病疫病/政策政策驱动产能出清下的近四年一轮猪周期6历次猪价周期展现的规律：历次猪价周期展现的规律：2022年之前的四轮猪周期一轮时间都是4 4年左右，较规律年左右，较规律；一轮猪周期中，猪价上行周期往往短于下行周期（牛短熊长是常态牛短熊长是常态）；在季节性等因素作用下，猪价上行期也有阶段下跌，下行期也存在阶段反弹；各轮周期的价格反转依赖于供