《零跑汽车-港股公司研究报告-站稳国内主流市场轻资产合作模式出海打开空间-250210（33页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《零跑汽车-港股公司研究报告-站稳国内主流市场轻资产合作模式出海打开空间-250210（33页）.pdf（33页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请请务务必必阅阅读读正正文文后后的的声声明明及及说说明明Table_Info1零零跑跑汽汽车车(09863.HK)汽汽车车Table_Date发发布布时时间间：2025-02-10Table_Invest买买入入上次评级：增持Table_MarketHK股票数据2025/02/076 个月目标价（港元）收盘价（港元）34.1012 个月股价区间（港元）19.5436.70总市值（百万港元）45,590.54总股本（百万股）1,337A 股（百万股）H 股（百万股）日均成交量（百万股）8Table_PicQuote历史收益率曲线Table_Trend涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益10%8%5

2、5%相对收益2%7%24%Table_Report相关报告零跑汽车（09863）：毛利率有望转正，新产品周期带动交付量上升-20230329汽车行业 2025 年度乘用车策略报告：内需保持平稳，出海持续增长，聚焦结构性行情-20241230Table_Author证证券券分分析析师师：李李恒恒光光执业证书编号：S0550518060001021-证证券券分分析析师师：康康杭杭执业证书编号：STable_Title证券研究报告/港股公司报告零零跑跑汽汽车车（9863.HK）：站站稳稳国国内内主主流流市市场场 轻轻资资产产合合作作模模式式出出海海打打开开空空间间报报告告摘摘要要：Table_Sum

3、mary专专注注自自研研的的造造车车新新势势力力。零跑汽车成立于 2015 年 12 月 24 日，始终坚持以核心技术自主研发为底蕴，以低成本高性价比产品为导向，先后推出业界首个八合一电驱、业界率先量产 CTC 电池底盘一体化技术、业界首个“四域合一”中央集成式电子电气架构等领先的智能电动技术。销销量量稳稳步步提提升升，10-20W 价价格格带带产产品品线线日日趋趋完完善善。零跑深耕国内主流乘用车市场，产品性价比突出，采用“纯电+增程”两种动力形式，目前在售的车型包括：微型车 T03、中大型轿车 C01、中型 SUV C11、C10和大型 SUV C16 五款。展望 2025 年，零跑在 3-

4、4 月将推出第一款 B 系列 SUV 车型 B10，并且将在下半年上市 B 系列的轿车以及一款跨界车型；同时零跑在 2025 年还会亮其旗舰 D 系列的大型 SUV 与 MPV，首次将价格带提升至 20 万元以上。零跑汽车在 2022-2024 年的销量分别为 11.1、14.4 与 29.1 万辆，连续三年保持高速增长。10-20W 乘乘用用车车渗渗透透率率稳稳定定小小幅幅增增长长，新新能能源源渗渗透透率率增增长长迅迅速速。2024 年10-20W 的乘用车销量为 1334.7 万辆，同比 2023 年增长 7.9%。其中新能源车销量为 578.4 万辆，渗透率已经达到 43.3%。中性假设

5、下，我们给予 2025 年 10-20W 价格带乘用车渗透率 50%，其中新能源渗透率为55%，则则在在 2025 年年 10-20W 价价格格带带新新能能源源车车的的销销量量将将达达到到 773 万万辆辆。携携手手 Stellantis 成成立立合合资资公公司司，打打造造轻轻资资产产出出海海新新模模式式。零跑国际已经于2024 年 9 月开启了在欧洲的销售计划，C10 和 T03 已经开始销往欧洲、印度和亚太、中东和非洲及南美。2025 年 B10 也将在全球进行销售。未来 3 年零跑国际每年至少推出 1 款新车型，海外销量有望迎来较快增长。借助 Stellantis，零跑汽车自 9 月份以

6、来，在全球已经发展了 400 多家经销商网络。随着定位更低、价格带市场空间更大的 B 系列车型上市以及明年 D 系列与 A 系列车型的上市，零跑的销量将不断突破新高。我们预计零跑汽车2025-2026 年的国内销量将达到 44.3 与 56.4 万辆，海外销量将达到 7 与12 万辆，对应公司 2024-2026 年收入分别为 318/523/748 亿元。考虑到公司仍属于产品强势期与销量提升阶段，2025 年其 B 系列车型即将投放市场，我我们们给给予予其其 2025 年年 1 倍倍 PS，略略微微高高于于行行业业均均值值，对对应应其其整整体体估估值值为为 523 亿亿元元人人民民币币，给给