兆易创新-深度系列报告之MCU专题：受益MCU国产化拓展车载工业增量市场-20220216（35页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 受益受益 MCU 国产化，拓展车载国产化，拓展车载/工业增量市场工业增量市场 兆易创新（603986.SH）深度系列报告之 MCU 专题2022.2.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 兆易创新兆易创新是具备是具备国际竞争力的物联网芯片国际竞争力的物联网芯片龙头。我们看好其龙头。我们看好其 MCU 业务当前业务当前快快速成长机遇速成长机遇，本篇报告本篇报告进行专题进行专题分析分析。当前。当前 MCU 行业整体维持高景气度，国行业整体维持高景气度，国产替代趋势明确。公司在汽车、工业等市场客户拓展顺利，相关产替代趋势明确。公司在汽车、

2、工业等市场客户拓展顺利，相关 MCU 新品放新品放量迅速。量迅速。我们持续看好公司在物联网、工业和汽车电子赛道的成长潜力我们持续看好公司在物联网、工业和汽车电子赛道的成长潜力，给予给予公司目标价公司目标价 228 元，元，维持维持“买入买入”评级”评级。 MCU 芯片国内龙头，受益行业高景气和国产替代。芯片国内龙头，受益行业高景气和国产替代。全球 MCU 市场规模达 160亿美元（IC Insights，2021），当前芯片供需景气度持续。2021 年公司在中国Cortex MCU 市场的销售额排名第三，受益缺芯背景下国产替代趋势，有望持续提升市场份额。 产品线布局完善，积极拓展产品线布局完善

3、，积极拓展高性能高性能和车规和车规及及 MCU 套片。套片。MCU 产品线已推出400 余款产品，近期推出低功耗 MCU、WiFi MCU 等新品，首颗车规级 MCU有望在 2022 年年中量产。同时已配套推出 GD30 系列电源管理芯片与 MCU协同。工艺方面与台积电、中芯国际、华虹等多家晶圆厂合作，新品均采用40nm 及以下工艺，兼具 eFlash 和 SiP Flash 方案，打造 MCU 产品矩阵平台式供给。 车载、工业、通讯、家电等市场拓展迅猛。车载、工业、通讯、家电等市场拓展迅猛。车载领域公司 MCU 芯片在 OBD、EDR、动力电池等均已量产落地，车规级产品竞争力 2022 年有

4、望进一步增强。工业市场（电机驱动、变频器、储能、电动工具等）、通信市场（中低速、中高速光模块）、物联网市场（WiFi MCU、低功耗 MCU）、家电市场（变频冰箱、变频空调、扫地机器人等）当前均拓展顺利。我们预计公司2021 全年 MCU 出货量有望达 44.5 亿颗（ASP 5.56 元），2022 年公司MCU 出货量有望达 78 亿颗（ASP 55.5 元）。 风险因素：风险因素：下游需求不及预期；芯片市场价格波动；公司向晶圆厂获取产能不及预期；公司新品开发及推广不及预期等。 盈利预测和评级盈利预测和评级：公司 MCU 业务快速增长、毛利率提升明确，自有品牌DRAM 进入量产，2022

5、年产能有望扩增。我们小幅上调公司 20212023 年净利润预测至 23.49/30.40/42.11 亿元（原预测 23.25/30.26/41.79 亿元），对应EPS 预测为 3.52/4.55/6.31 元。我们持续看好公司在物联网、工业和汽车电子赛道成长潜力，参考公司历史估值水平，按照 2022 年 50 倍 PE，给予目标价228 元，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,202.92 4,496.89 8,943.17 12,115.04 16,377.11 营业收入增长率 YoY 43% 40%

6、99% 35% 35% 净利润(百万元) 606.92 880.70 2,349.45 3,039.87 4,210.50 净利润增长率 YoY 50% 45% 167% 29% 39% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.91 1.32 3.52 4.55 6.31 毛利率 41% 37% 46% 41% 41% 净资产收益率 ROE 11.61% 8.24% 17.80% 19.38% 21.98% 每股净资产（元） 7.83 16.02 19.77 23.50 28.70 PE 153.3 105.7 39.6 30.7 22.1 PB 17.8 8.7 7.1 5.9 4.9 PS 2