【公司研究】隆华科技-深度研究报告：电子靶材及军工复材齐头并进转型成果显现-20200316[31页].pdf

《【公司研究】隆华科技-深度研究报告：电子靶材及军工复材齐头并进转型成果显现-20200316[31页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】隆华科技-深度研究报告：电子靶材及军工复材齐头并进转型成果显现-20200316[31页].pdf（31页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告 隆华科技（300263）深度研究报告 强推强推（首次首次） 电子靶材及电子靶材及军工复材齐头并进军工复材齐头并进， 转型成果显现， 转型成果显现 目标价：目标价：9.82 元元 当前价：当前价：8.12 元元 公司概要：全面转型新材料，二次腾飞成果初显。公司概要：全面转型新材料，二次腾飞成果初显。公司于 1995 年在洛阳成立， 2011 年在深交所创业板上市。公司为复合型蒸发式冷却（凝）设备的行业龙 头；2013 年对工业水处理进行布局。2015 年引进新材料管理技术复合型专家 孙建科为公司

2、总经理，通过并购对钼钯材、ITO 靶材、PMI 泡沫、舰船复合材 料和 PVC 泡沫等新材料进行布局， 该业务已成为公司收入和利润核心增长点。 收入占比已从 2015 年的 3.91%提升至 2019 年上半年的 31.11%。 传统环保节能业务：业绩中流砥柱，稳定发展。传统环保节能业务：业绩中流砥柱，稳定发展。1）冷却（凝）器：主要应用 于炼化和火力发电， 市场复苏， 但市场空间有限。 公司复合型蒸发式冷却 （凝） 设备具备核心竞争力， 收入周期性波动远低于国内其他企业， 毛利率持续高于 国内其他企业。未来平稳增长可期。2）工业水处理：主要用于火力发电，市 场增速有限。该业务收入处于第一梯队

3、，但毛利率较低，未来以平稳为主。 军工复合新材料：行业高增长，收入业绩双爆发。军工复合新材料：行业高增长，收入业绩双爆发。1）CFRP：具备质量轻，强 度大等优势， 广泛应用于航空航天、 导弹和舰船等军工领域。 海威复材 （66.69%） 为国内唯一专业从事海军舰船复材企业，广泛应用于海军舰艇各型号装备。 2019 年上半年收入同比增长 112%，净利润同比增长 160%。2）PMI 泡沫为比 强度、比模量最高的碳纤维材料的夹层芯材，广泛应用于航空航天、雷达、风 电等领域。兆恒科技（52.99%）为国内唯一能够为各型飞机包括军用飞机、无 人机及其他直升机提供 PMI 材料的合格供应商。2019

4、 年上半年收入同比增长 67%，净利润同比增长 250%。3）PVC 泡沫是目前复合材料使用量最大的芯 材， 广泛应用于航空航天、 船舶、 风力发电和轨道交通等领域。 科博思 （43.53%） 为风机叶片用 PVC 泡沫和一体成型合成轨枕的优势企业，承诺 20192020 年 三年累计净利润不低于 9,000 万元和注入剩余股权。 电子靶材新材料：钼钯材国内第一，电子靶材新材料：钼钯材国内第一，ITO 靶材国靶材国产加速替代进口。产加速替代进口。靶材主要 用于 PVD 镀膜，广泛应用于显示、芯片、存储、光伏和工业等领域。液晶面 板靶材占国内需求的 45%。按照 2020 年国内液晶面板产能，钼

5、靶材和 ITO 靶 材需求分别为 2,163 吨和 1,375 吨，对应市场分别为 9.12 亿元和 27.36 元。钼 靶材已经国产并大规模替代，ITO 则仍高度依赖原装进口。1）钼钯材：四丰 电子（100%）拥有 100 吨/月产能，为京东方和华星光电最大供应商，市场占 有率第一。2019 年上半年收入同比增长 18%，净利润同比增长 43%，已经进 入收入持续增长，毛利率稳定的阶段。2）ITO：晶联光电（70%）拥有 100 吨/年产能，未来规划扩到 400 吨/年。2018 年下半年已开始向京东方供货。目 前仍处于收入增长，利润有限阶段。但未来有望复制公司钼钯材的成功经验。 盈利预测、

6、估值及投资评级。盈利预测、估值及投资评级。我们预计 2019 年、2020 年和 2021 年公司归属 净利润分别为 1.79 亿元、2.33 亿元和 2.93 亿元，EPS 分别为 0.2 元、0.26 元 和 0.32 元。对应 3 月 13 日最新的 8.12 元的股价，PE 分别为 42 倍、32 倍和 25 倍。参照公司各业务的 A 股可比公司分部估值，我们给予公司 2020 年总市 值 89.87 亿元，目标价 9.82 元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示风险提示：新业务增长不及预期、股市整体下向导致估值调整。 主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 2020E 2