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1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明光伏设备光伏设备强于大市强于大市首次2025年01月27日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009光伏玻璃：冷修加速产能收缩，节后价格有望反弹光伏玻璃：冷修加速产能收缩，节后价格有望反弹行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、光伏玻璃光伏玻璃24Q3全行业亏损，头部企业开始自律减产。全行业亏损，头部企业开始自律减产。2024Q2初光伏玻璃价格上涨，加上供暖季结束天然气价格下调，光伏玻璃盈利大幅好转，大量已建成未点火窑炉集中点火。考虑到产能爬坡期，这部分产能

2、于6月开始集中贡献产出。2024Q3组件排产环比Q2有所下降，供需错配下产能过剩明显，库存走高价格持续下跌，陷入全行业亏损。9月初，包括信义光能、福莱特在内的十大光伏玻璃生产厂商召开紧急会议，月初，包括信义光能、福莱特在内的十大光伏玻璃生产厂商召开紧急会议，并达成一致协议，决定实施封炉减产计划。受冷修、堵窑口大幅减产影响，并达成一致协议，决定实施封炉减产计划。受冷修、堵窑口大幅减产影响，11月光伏玻璃库存天数有所下降。月光伏玻璃库存天数有所下降。2、12月光伏玻璃供需基本平衡，月光伏玻璃供需基本平衡，1月库存将重新走高，预计迎来新一轮冷修。月库存将重新走高，预计迎来新一轮冷修。2024年光伏玻

3、璃冷修产能合计2.563万吨，2025年以来（截至1月9日）冷修产能0.28万吨。12月光伏玻璃产量205.21万吨，折合组件需求46.79GW。12月组件产量45.31GW。光伏玻璃供需整体平衡。截至目前，光伏玻璃在产日熔量8.969万吨，扣除堵窑口影响产能约1.1万吨，实际有效产能7.869万吨，对应组件需求约43.06GW。2025年年1、2月受春节假期影响，组件排产将大幅走低。若光伏玻璃保持目前产量水平，库存天数将回升。为应对组件厂后续降产计划，光伏玻璃停线预月受春节假期影响，组件排产将大幅走低。若光伏玻璃保持目前产量水平，库存天数将回升。为应对组件厂后续降产计划，光伏玻璃停线预计会继

4、续增加，春节前或还有计会继续增加，春节前或还有1,200吨产线冷修。吨产线冷修。3、光伏玻璃产能短期刚性，价格有望在光伏玻璃产能短期刚性，价格有望在25Q1末、末、25Q2迎来反弹。迎来反弹。若节前继续冷修1,200吨窑炉，则有效产能将降至7.749万吨，对应组件单月需求42.41GW。2025年组件需求预计600650GW，单单月排产平均月排产平均5054GW。随着春节后组件排产回升，库存天数有望快速下降，价格或将迎来反弹。堵窑口的1.1万吨产能具备短时间内快速恢复的能力，若这部分产能全部恢复，行业有效产能为8.849万吨，对应组件单月需求48.43GW，仍难以满足节后组件排产需求，因此价格

5、或将具备持续反弹动力。目前冷修窑炉中，随时具备复产条件的窑炉（包括已经冷修完成、熄火停产、保窑等）估算有0.905万吨。在建光伏玻璃窑炉估算有3.205万吨。这部分产能随着行情好转，盈利恢复到合理水平，将具备点火条件。但是考虑到这部分产能随着行情好转，盈利恢复到合理水平，将具备点火条件。但是考虑到23个月的爬坡期，预计对供给端个月的爬坡期，预计对供给端影响最快也要在影响最快也要在25Q2末、末、Q3初体现初体现。4、投资建议：投资建议：光伏玻璃是行业自律实施最早，也是实施效果最好的环节。冷修的窑炉短期不具备复产条件，即便新点火窑炉也要经过23个月爬坡期，因此光伏玻璃短期产能刚性，春节后价格有望

6、上涨、且价格弹性较大光伏玻璃短期产能刚性，春节后价格有望上涨、且价格弹性较大。相关上市公司股价走势与光伏玻璃价格相关性较高。重点推荐光伏玻璃龙头信义光能信义光能（与建筑建材组联合覆盖）、福莱特福莱特（与建筑建材组联合覆盖），建议关注福莱特玻璃福莱特玻璃。信义光能：信义光能：在产产能2.32万吨，当前市值291亿HKD，PB 0.92X；（市值、估值数据按1月24日收盘价计算，下同。）福莱特玻璃：福莱特玻璃：在产产能1.94万吨，当前港股市值279亿HKD，PB 1.13X；A股市值466亿RMB，PB 2.17X。5、风险提示：风险提示：光伏需求不及预期；在建产能大量集中投产；纯碱、天然气等原