立高食品-渠道为擎助力公司高增长-211228（20页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2021 年 12 月 28 日 立高食品立高食品（300973.SZ） 渠道为擎渠道为擎 助助力公司高增长力公司高增长 经销为主直销为辅经销为主直销为辅，商超渠道近年贡献提升，商超渠道近年贡献提升。经多年深耕，公司已打造出广泛而深入的销售网络。截至 2021H1，公司经销营收占比 68%，渠道网络遍布我国除港澳台外全部省、直辖市、自治区，深入 357 个城市，合作经销商超 1800 家，直销客户超 380 家，服务的终端客户超过 5万家。其中，公司选择“小商”路线，经销商主要扮演“中间配送商”的角色，直销渠道随山

2、姆会员扩展，直销占比有所提升。整体渠道结构呈现覆盖较广、客户结构多元的特点，各渠道粘性持续加强。 立高渠道精耕成效显著，立高渠道精耕成效显著，构建强劲壁垒构建强劲壁垒。公司通过多年的渠道精耕，成效显著，构筑了强劲的渠道壁垒：1）前瞻性布局，率先构建起广度及深度兼备的渠道网络：立高与客户合作关系一旦建立，原有产品的替代风险较小，且渠道复用率高，先发优势显著；2）打造强拓客及服务能力的销售团队：立高烘焙产品应用场景较为封闭，产品间缺少直接价格对比，且实际应用过程中需要一定技术指导，而立高销售团队高频、专业的服务能力完美把握了烘焙产品销售的要义；3）弱化经销商职能：提升经销商忠诚度的同时，将终端把控

3、在自身销售人员手中；4）富有竞争力的产品力及供应链作为渠道力的背书，三者相辅相成，支撑公司业绩高增长。 渠道优势贡献高周转，驱动渠道优势贡献高周转，驱动 ROE 领先同行。领先同行。立高 ROE 同行业领先，其原因主要系公司渠道把控力较强，对经销商及客户采用严格的应收账款到期催收制度，采用以销定产的生产方式以及精细化生产采购模式，总资产周转率远高于行业平均水平，驱动公司 ROE 水平领跑同行。渠道优势已为其构筑了宽广的护城河。 投资建议：投资建议：公司处于仍在快速增长的赛道，冷冻烘焙食品仍处于发展早期阶段，未来渗透率仍有较大提升空间。公司作为行业龙头，占据市场先机，渠道壁垒已显现，处于扩建产能

4、的上行阶段，具备成长性。预计公司 2021/22/23 年 营收 分别 为 28.1/36.5/46.5 亿元， 分别 同比+55.1%/29.9%/27.6%；归母净利润 2.9/3.5/5.0 亿元，分别同比+23.6%/22.7%/43.2%，对应 PE82.5/67.2/46.9 倍。加回股权激励费用后，预计 2021/22/23 年调整后归母净利润 3.1/4.2/5.5 亿元，同比+34.4%/34.2%/31.0%；当前市值对应 PE 为 75.9/56.6/43.2 倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：食品安全风险食品安全风险、新品新品推广推广不及预期不及预期、行业竞争加

5、剧行业竞争加剧、调研情调研情况及样本选择或存在误差风险况及样本选择或存在误差风险 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,584 1,810 2,807 3,647 4,654 增长率 yoy（%） 20.6 14.3 55.1 29.9 27.6 归母净利润（百万元） 181 232 287 352 504 增长率 yoy（%） 246.8 27.9 23.6 22.7 43.2 EPS 最 新 摊 薄 （ 元 /股） 1.07 1.37 1.69 2.08 2.98 净资产收益率（%） 38.5 35.6 13.8 14.7 1

6、7.5 P/E（倍） 130.5 102.0 82.5 67.2 46.9 P/B（倍） 50.3 36.3 11.4 9.9 8.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 12 月 27 日收盘价 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 休闲食品 前次评级 买入 12 月 27 日收盘价(元) 139.83 总市值(百万元) 23,678.81 总股本(百万股) 169.34 其中自由流通股(%) 22.50 30 日日均成交量(百万股) 0.75 股价走势股价走势 1、 立高食品（300973.SZ） ：冷冻烘焙业务高速增长，成本压力尚存2021-10-31