药石科技-更新报告：模式切换CDMO启程-211124（22页）.pdf

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1、 http:/ 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 更 新 报 告 药石科技药石科技(300725) 报告日期：2021 年 11 月 24 日 模式切换，模式切换，C CDMODMO 启程启程 药石科技更新报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 医 疗 服 务 行 业 ： ： 报告导读报告导读 2021 年 1 月 6 日，在我们的深度报告药石科技：进入规模换空间新阶 段的分子砌块龙头中，我们从创新基因、模式拓展、结构转变等角度 深度剖析了公司的特质及发展。随着多次财报的披露，我们发现市场对 公司业绩季度波动大、预测性差及多财务指标明显变化存在疑问，对公

2、 司的创新基因、模式拓展过程中的优劣势以及正处在的转型阶段仍有许 多疑问，本篇报告我们将从多角度为投资者揭开公司隐藏在财报下的创 新型产品公司的转型之路，我们判断，药石科技最终的商业形态是：掌 握上游核心原料、规模化业务变现的 CDMO 公司。 投资要点投资要点 药石科技药石科技：掌握核心原料，规模化变现的：掌握核心原料，规模化变现的 CDMO 正启程正启程 作为医药 CXO 板块少数的产品型基因标的，与服务型公司本质的差别来自于 产品自主创新的设计。分子砌块的创新是一切的开始分子砌块的创新是一切的开始：从新药需求出发做设 计，新颖、多样、高质量是客户对研发阶段分子砌块提供商最看重的方面。 2

3、021H1 公司已经设计超过 13 万个化合物，上半年新增 500 余个热门砌块，基 本覆盖所有热门靶点。公司产品质量、研发能力受到大量海外客户认可包括礼 来、诺华、默克、艾伯维等全球知名跨国药企。技术迭代把握量产需求技术迭代把握量产需求。量 产需求的真正来源是创新设计能力的稀缺性，同时创新基因也促进公司持续技 术迭代。 公司随技术能力提升 2018-2021 年两大核心产品成本降幅均超越 20%。 自 2018 年着力发展连续流化学技术，成功利用光催化反应将某四元环中间体 的反应时间显著缩短，收率提高至 75-80%，解决难以放大生产问题。创新升创新升 级：从新药服务到新药研发级：从新药服务

4、到新药研发：创新基础决定模式多变，公司基于分子砌块构建 的化合物库开拓新药研发业务，提升天花板。持续加强三大技术平台的新颖性 及差异化。并于 2020 年完成了超过 50 个新靶点的筛选，并成功转让 5 个苗头 化合物的所有权并签署一项先导化合物转让协议。于 2018 年收购安纳康促进 “服务”+“产品”并行。药捷安康：参股公司透露的创新基因药捷安康：参股公司透露的创新基因。 模式切换：平台型拓展，进入更稳定增长阶段模式切换：平台型拓展，进入更稳定增长阶段 2019 年以来，药石科技累计收益 362.63%，跑赢中信医药指数 262pct。我们认 为，公司股价的拐点来自于 2020 年定增，是

5、市场对其中提到的“药石研发”+ “药石制造” 长期发展战略的认可， 也是投资者对公司自 2018 年进入规模型生 产成功转型后对未来服务能力的信心。 1. 模式切换：砌块产品导流到服务型漏斗导流的模式切换。模式切换：砌块产品导流到服务型漏斗导流的模式切换。基于公司资本开 支、技术能力拓展的分析，我们认为公司正在发生新的商业模式切换，这 主要基于 CDMO 供需两方面的核心痛点把握，行业的格局发生变化， Biotech 势力渐起，导致客户对一体化的需求正在提升。分子砌块成本或 占据外包成本 45%，CDMO 公司自研意愿强。向服务型 CDMO 的模式 拓展，打开更广阔天花板。产业链延伸有助于加强

6、公司对中短期业绩的 把控能力。 2. 模式切换过渡期跟踪指标：技术、模式切换过渡期跟踪指标：技术、BD、管理。、管理。对技术能力搭建要求的转 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 买入 当前价格 ￥140.21 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2021 0.33 2Q/2021 1.58 1Q/2021 0.45 4Q/2020 0.29 table_stktrend 公司简介公司简介 创新型化学产品和服务供应商。主要从 事生物医药中小分子药物研发产业链 上从药物分子砌块设计、研发、工艺优 化到商业化生产所有涉及化学的业务。 同时,公司的主营业务还包括技术服务。