启明星辰-首次覆盖报告：护航数字中国引领行业发展-211123（33页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 35 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 启明星辰启明星辰(002439)首次覆盖报告首次覆盖报告 2021 年 11 月 23 日 护航数字中国护航数字中国，引领行业发展引领行业发展 报告要点：报告要点： 综合综合网络安全网络安全/数据安全数据安全提供提供商，商， “十四五”开启新征程“十四五”开启新征程 公司是拥有核心技术以及自主知识产权的网络安全/数据安全软件产品、软/ 硬件一体化产品、平台化产品及安全运营与服务的综合网络安全/数据安全 提供商。 2016-2020 年， 营业收入CAGR 达17.28%， 扣非归母净利润CAGR 达

2、 29.76%，毛利率始终维持在 60%以上。2020 年，营业收入达 36.47 亿 元，同比增长 18.04%；扣非归母净利润达 7.03 亿元，同比增长 22.34%； 研发投入达 6.58 亿元，同比增长 8.83%，占营业收入的比重达 18.04%。 网络安全网络安全行业空间广阔，公司领跑多个细分领域行业空间广阔，公司领跑多个细分领域 随着等保 2.0、关基保护、数据安全等政策的落地，网络安全行业需求持续 快速增长，高景气无忧。据中商产业研究院预测，2020-2024 年，中国网 络安全市场规模的 CAGR 为 20.65%， 2024 年的市场规模有望达到 167.20 亿美元。公

3、司多款产品市占率位居行业前列，据 Frost&Sullivan 报告，公司 获得“2020 年度中国区工业防火墙产品市场领导奖” ，以 30.8%的市场份 额排名第一，连续三年排名第一。据 IDC 统计，2020 年，公司 IDS/IPS、 UTM、网闸、运维安全管理硬件产品销量排名第一。根据中国网络安全产 业联盟公布的 “2020 年 CCIA 中国网络安全竞争力 50 强” ， 公司位列第二。 持续持续打造打造增长新引擎增长新引擎，掘金掘金新兴安全新兴安全蓝海蓝海市场市场 公司持续布局智慧城市安全运营、工业互联网安全和云安全等。2020 年， 公司包括三大战略新兴业务在内的新安全业务收入达

4、 10 亿元，同比增长 67%，占总营收比重从 2019 年的 19%提升至 27%。智慧城市安全运营是 公司未来主要发展方向，截至 2020 年底，公司已建立 75+城市安全运营中 心， 并计划于 2021 年达到 120 个城市和地区的覆盖。 据 Gartner 预测， 2022 年面向生态系统合作伙伴开放的 80%新数字业务应用将通过零信任架构访 问，公司紧跟技术趋势，积极布局零信任架构与解决方案，成长空间广阔。 盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议 公司是网络安全行业龙头，随着数字经济的发展，成长空间广阔。预测公 司 2021-2023 年营业收入为 45.93、 56.54、 68.

5、70 亿元， 归母净利润为 9.98、 12.63、15.66 亿元，EPS 为 1.07、1.35、1.68 元/股，对应 PE 为 26.89、 21.25、 17.14 倍。 过去三年， 公司 PE 主要运行在 30-60 倍之间， 给予 2021 年 35 倍的目标 PE，目标价为 37.45 元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 新冠肺炎疫情反复；产业扶持政策变化的风险；应收账款规模可能持续扩 大；高素质人才竞争导致的管理风险；新业务开展不达预期。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元)

6、3089.50 3646.75 4592.70 5654.46 6870.10 收入同比(%) 22.51 18.04 25.94 23.12 21.50 归母净利润(百万元) 688.28 804.06 998.29 1262.95 1566.35 归母净利润同比(%) 20.97 16.82 24.16 26.51 24.02 ROE(%) 15.77 13.44 14.37 15.49 16.25 每股收益(元) 0.74 0.86 1.07 1.35 1.68 市盈率(P/E) 39.00 33.38 26.89 21.25 17.14 资料来源：Wind，国元证券研究所 买入买入|首