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1、公 司 研 究 2023.11.17 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 启 明 星 辰（002439）公 司 深 度 报 告 网安领军携手中移，成长加速正当时 分析师 张初晨 登记编号：S1220523070001 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 横向通用软件 最新收盘价(人民币/元)26.77 总市值(亿)(元)252.63 52 周最高/最低价(元)36.33/23.30 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 启明星辰(002439)：盈利能力改善，与中移合作持续深化2023.10.31 启明星辰：Q1 增长超预期，中移动订

2、单开始落地2023.04.20 启明星辰：框架协议正式签订，23 年中移动订单有望达 14.5 亿元2023.03.23 启明星辰：运营商国资云核心标的，未来有望迎来估值重塑2023.03.03 基础安全基础安全产品产品领跑市场，领跑市场，新兴技术新兴技术深度布局。深度布局。经过 27 年的发展和积累，公司产品覆盖网络安全防护/检测、应用安全、数据安全、云安全、工控安全等 8 类，多项产品市场占有率第一。公司基础安全产品线完备，同时战略布局涉云安全、数据安全、安全运营等新兴赛道。2022 年公司数据安全 2.0&3.0 收入 4.39 亿元，同比增长 40.56%，涉云安全业务同比增长41.3

3、2%，随着公司与中移合作的持续加深，有望进一步打开成长空间。携手携手中移中移战略融合深化战略融合深化，安全运营业务借势发力安全运营业务借势发力。中移资本拟以现金方式认购启明星辰非公开发行股票 2.83 亿股，发行完成后公司实控人变更为中国移动集团。目前双方在总部和分支机构层面已开展密切合作，2023 年公司对中国移动的销售收入预估 10-12 亿元，根据测算，2024 年和 2025年预计可达 18.3 和 27.5 亿元，中国移动带给公司的收入增量三年合计接近 60 亿元，成为公司发展核心驱动力。公司 2017 年开启国内首个城市安全运营中心，2021 年底安全运营中心数量 119 个，收入

4、 8.3 亿元，占公司营收比重从 2018 年的 2.0%增长至 19.0%。借助中国移动覆盖全国的服务力量，未来双方合作共建的城市安全运营中心数量达到 50 个以上。安全运营中心在“数量提升”到“提质增效”的策略下有望继续保持并扩大领先优势。A AI I 赋能赋能安全运营，实现业务降本增效。安全运营，实现业务降本增效。分布广泛的城市安全运营中心以及场景化的行业安全运营中心是智能安全助手应用的重要载体，海量的安全运营数据、丰富的安全服务经验是“盘小谷”未来脱颖而出的差异化优势所在。公司基于研发的安全领域垂直大模型，赋予“盘小古”更强大的安全智能分析能力。在日常安全运营中，“盘小古”能够以自然语

5、言方式接收安全任务并反馈结果，实现安全日志分析、告警解读、事件响应等功能，提升一线安全人员工作效率。板块需求复苏可期板块需求复苏可期，行稳致远超额显著。行稳致远超额显著。2022 年国内网安市场规模 633 亿元，同比增长 3.1%；2023 年由于外部环境的不确定，下游客户在网安项目上预算收紧，网安厂商增速呈现环比下滑，近两年业绩短期承压。从政策催化指引、安全事件频发、新兴安全需求涌现等角度，行业在中长期具备较高景气度，IDC 预测 2022-2026 年国内网络安全支出规模复合增长率将达 18.8%。随着国内经济的企稳回升，网安需求有望逐渐回暖。公司作为传统网安龙头，历史成长明显，营收规模

6、稳居行业第一梯队，经营稳健，净利率水平行业第一，兼顾收入和利润均衡发展。在网安需求由合规驱动逐渐转为攻防对抗驱动以及行业竞争加剧的背景下，公司的规模和资源优势有望凸显，中移控股后进一步强化公司超额收益。盈利预测与建议：盈利预测与建议：预计公司 2023-2025 年营业收入 56.87/71.80/89.45 亿元，同比增长 28.16%/26.26%/24.58%；实现归母净利润9.66/12.88/16.16 亿元，同比增长 54.23%/33.41%/25.43%。对应 EPS 为1.02/1.37/1.71 元，PE 为 26.21/19.65/15.66,给予“推荐”评级。风险提示：