【公司研究】广联达-造价业务转型加速推进施工业务整合效应初显-20200326[15页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 1515 Table_Page 年报点评|计算机应用 证券研究报告 广联达（广联达（002410.SZ） 造价业务转型加速推进，施工业务整合效应初显造价业务转型加速推进，施工业务整合效应初显 核心观点核心观点： 公司公司发布发布 2019 年年报年年报。营业总收入 35.41 亿（+21.9%） ；归母净利 2.35 亿 （-46.5%） ； 扣非归母净利 1.91 亿 （-53.4%） 。 综合毛利率 89.5% （2018 年为 93.5%） 。其中，造价业务毛利率为 93.9%（2018 年为 96.1%） ；施工业务毛利率为

2、76.0%（2018 年为 86.3%） 。 造价业务造价业务云云转型加速推进，预收款持续增长转型加速推进，预收款持续增长。 （1）考虑造价业务云转 型对公司表观业绩产生的影响，将云预收因素进行还原，则还原后的 数字造价业务收入为 29.31 亿元，同口径同比增长 25%。 （注：数字造 价业务还原后的营业收入=表观收入+期末云预收-期初云预收） （2）相 关数据印证公司云转型较为顺利。全年签署云合同金额 14 亿元，同比 增长 113.8%； 期末云预收余额 8.94 亿元， 较年初增长 115.6%。 当前， 全国已推行云转型的省份数达到 21 个，2019 年前已推广云转型的 11 个地

3、区转换率超过 80%， 年内新增 10 个云转型地区转换率超过 50%。 2020 年，公司计划将转型地区增加至 25 个。 施工业务整合效应初步显现，行业施工业务整合效应初步显现，行业仍有待进一步仍有待进一步突破突破。 （1）2018 年公 司打破原来由多家子公司独立运作的模式，进行战略整合，受此影响， 施工业务收入增速收窄至 18.0%（2017 年+61.2%） 。2019 年，施工 业务整合效应初显，实现收入 8.53 亿元，同比增长 29.6%。 （2）我们 认为，施工业务板块行业空间较大，但仍需静待行业进一步突破。当 前，公司在组织架构、产品、解决方案、样板工程等方面已做好准备，

4、我们看好施工业务板块长期发展机会。 预计公司预计公司 2020 年年 EPS 为为 0.31 元元/股股。以公司 2020 年还原后净利润 7.72 亿作为测算依据， 给予公司 2020 年 70 倍 PE 估值， 则公司 2020 年合理市值约为 47.91 元/股，维持 “买入”评级。 风险提示风险提示。云转型推广已有大半省份，地域增量空间天花板有限；下 游客户景气度挑战和需求不确定性。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,904 3,541 4,380 5,537 6,864 增长率(%) 23.2 21.9 23.7

5、 26.4 24.0 EBITDA(百万元) 460 341 472 723 948 归母净利润(百万元) 439 235 353 587 768 增长率(%) -7.0 -46.5 50.0 66.6 30.8 EPS（元/股） 0.39 0.21 0.31 0.52 0.68 市盈率（P/E） 53.39 163.13 135.27 81.20 62.07 市净率（P/B） 7.34 11.73 13.16 11.33 9.58 EV/EBITDA 48.77 108.99 97.66 62.35 46.25 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价

6、格 42.26 元 合理价值 47.91 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-03-26 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-60750605 分析师：分析师： 王奇珏 SAC 执证号：S0260517080008 SFC CE No. BNU581 021-60750604 相关研究：相关研究： 广联达（002410.SZ）:预收款 持续增长， 造价业务转型加速 推进 2020-03-02 广联达（002410.SZ）:预收款 持续增长， 拟非公开发行股份 2019-10