波士顿：【公司研究】广联达-波士顿产品矩阵接力成长-20200821（39页）.pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 计算机 2020 年 08 月 21 日 广联达 (002410) 波士顿产品矩阵接力成长 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： 广联达是建筑行业软件供应商，产品覆盖工程项目的全生命周期。造价业务 2019 年收入占比达到 69%，施工业务占比从 2015 年的 13%提升至 2019 年的 24%，是公司未来重点突破业务。创新业务 板块属于公司孵化业务，主要包括规建管一体化平台等业务，目前尚未形成规模化销售。 我们认为，广联达产品线波士顿矩阵接力成长是当前市场最大低估。广联达造价业务当前从明

2、星类产 品逐渐过渡到金牛类产品，施工类业务从问题类产品逐渐过渡到明星类产品（空间大，目标市占率 10%），创新业务逐渐从瘦狗类成长为问题类产品，也是长期潜在的明星类产品（建管一体化等）。 阿里巴巴为例，单业务线产品容易触达上限，B2B 之后 B2C、阿里云、新零售等接力成长是阿里巴巴 成为航母级 IT 领军关键。 施工“中台+模块”形式是产品和方案最佳平衡点，我们预计长期目标百亿级营收。1）产品线整合： 2014-2017 年，逐渐形成完整产品线，2019 年发布针对项目的数字项目管理平台。产品化提升利润 率，方案化做大收入，中台+模块是产品和方案最佳平衡点。2）施工销售整合：建立多个区域平台

3、， 销售网格化导致销售费用快速增长。假设每年新开工项目 30-40 万，每个项目持续 2-3 年，在施项目 百万级，每个项目一年收 10 万的服务费用（相当于技术工一年工资），若广联达取得 10%市占率， 即实现百亿级营收目标。 广联达造价产品是 A 股最佳 SaaS 化标杆，预计中期稳态收入上限从 30 亿提升到 50 亿，长期若切 入内容，上限或达 100 亿以上。广联达造价软件兼具 C 端和 B 端属性，稀缺的产品成熟度较高的软 件，转云后，在费用、产品升级、算力、数据管理、运维等方面有更加显著优势。中期，产品粘性、 用户数增长、ARPU 值提升推动稳态收入上限从 30 亿提升到 50

4、亿（正文已经详细测算）。远期， AI+大数据切入内容领域，长期上限或达到 100 亿以上。 波士顿接力成长的关键是执行力和人才话语权。广联达管理层不断健康换血，为企业注入技术创新的 基因。广联达行业地位的先导指标是人才话语权。体现在人才观、三种招聘与培养方式、人才激励， 最终数据证明其人才储备在行业中的巨大优势。 上调 3 年盈利预测。我们预计，造价业务和施工业务长期目标收入均在百亿级别，造价云化后上限提 升，施工产品线和销售线整合后 2020 年迎来重要拐点。原预计 2020-2022 年收入为 40.34、49.42、 58.18 亿元，归母净利润为 4.58、6.62、8.42 亿元，上

5、调盈利预测，调整后，预计 2020-2022 年收 入为 43.51、54.12、64.79 亿元，归母净利润为 4.60、7.03、8.81 亿元。分部估值法下，目标市值 1089.8 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：施工产品杀价竞争导致毛利率大幅下滑；宏观经济系统性风险导致建筑行业新开工率大幅 下滑。 市场数据： 2020 年 08 月 20 日 收盘价（元） 66 一年内最高/最低（元） 78.91/30.91 市净率 22.0 息率（分红/股价） 0.15 流通 A 股市值（百万元） 59664 上证指数/深证成指 3363.90/13320.92 注：“息率”以最近一年已公布分红

6、计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 3 资产负债率% 41.36 总股本/流通 A 股 （百万） 1184/904 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 广联达（002410）点评：27 亿定增靴子 落地 2020/06/17 广联达（002410）点评：云业务稳定性 体现 2020/04/24 证券分析师 刘洋 A0230513050006 黄忠煌 A0230519110001 联系人 黄忠煌 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万