海大集团-产品+服务饲料龙头高筑护城河-190806（22页）.pdf

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编号：45192

2021-07-14

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1、海大在动保领域的优势主要来自广泛的饲料客户群、强大的产品研发能力和优秀的技术服务团队。目前水产动保内部渠道的市场份额仍有充足的提升空间，且新的商业模式推出后外部市场的开拓也将贡献可观的增量。畜禽动保虽然竞争较为激烈（生物股份、中牧股份、普莱柯等占据较大份额），但猪产业链布局的逐步完善将助力动保产品的增长。18 年动保收入合计 4.73 亿，规划 22 年收入达到 20 亿，年均复合增速 43%，其中水产动保收入达到 10 亿，市占率接近 20%。从周转来看，海大的资产周转率大幅领先同业，是其 ROE 绝对优势的核心。高周转主要得益于：1）“苗种饲料放养模式水质控制疫病防治”全方位服务体系的构建

2、，对于产品快速销售起到拉动作用；2）配方、采购、服务、运营“四位一体”的快速联动机制，能对原料价格及市场需求做出及时调整适配；3）通过产品力与服务吸引优质经销商资源、规模化客户，能够采取现销模式，应收账款周转率优于同业。从毛利率来看，近年来海大毛利率相对稳定且有小幅提升至约 11%，主要由于研发支撑产品结构优化升级、原料采购优势带来成本管控力度大，同时水产链全流程服务体系增加产品附加值。同业对比来看，虽然海大综合毛利率位于行业中位，但水产料、禽料毛利率均处于领先位置，水产料毛利率 15%左右（仅次于以特种料为核心业务的天马科技，也可预见海大未来水产料毛利率将随产品结构进一步升级而提高），禽料毛利率 6%左右。猪料由于切入时间相对较晚，目前以中大猪料为主，与大北农等前端料企业有一定差距，但随着高端料业务的放量推进，后续提升空间较大。从费用端来看，海大管理费用率（剔除研发投入）处于行业低位，近年来均保持在2.5%以下，得益于内部高效的运营体系。销售费用和财务费用方面，海大一直保持在行业中位。

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