容百科技-护城河放大加深剑指全球高镍龙头-210710（28页）.pdf

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1、海外正极扩产规划较保守，国内厂商份额持续提升。除 LG 新能源和三星有自产产能外，海外优美科、住友和日亚化学产能规模较大，但优美科以 NCM523 为主，而住友的 NCA 高镍正极独供松下，而从欧洲厂商来看，无论是巴斯夫还是庄信万丰，扩产规划保守。在此基础上，国内厂商的份额持续提升，除了公司持续导入海外客户外，在高镍领域，天津巴莫在 LG新能源的占比提升，贝特瑞的高镍产能也根据 SKI和松下的产能规划持续扩张，国内外正极厂商的扩产规划呈现不同的趋势，使得国内厂商的份额持续提升。公司紧密配套优质客户，受益于高镍三元电池出货占比提升。公司紧密配套优质客户，核心客户包括宁德时代、孚能科技、亿纬锂能、

2、蜂巢能源等国内主要锂电池厂商，优质客户集中度高，2020 年 TOP5 客户收入占比达 85%。目前，公司为宁德时代正极材料主供应商，且受益于此前共同研发高镍体系系列产品，技术深入合作，实现紧密配套。2021 年初至今，宁德时代动力电池装机国内占比近 50%，全球占比 32%，皆位于首位，此外，亿纬锂能、孚能科技、蜂巢能源等公司客户皆位于国内前十。宁德时代等龙头客户高镍三元电池出货量量迅速攀升，给公司带来较大的需求增量。成功导入海外客户，有望受益全球电动化浪潮。近年来，海外以 SKI为代表的厂商积极推进高镍化，于 2020 年开始与公司合作。公司量产 811 电池，预计将加速导入其他高镍产品，

3、目前公司在导入 SKI高镍供应体系后，有望份额持续提升，与此同时，公司在韩国布局高镍三元工厂，有望实现对日韩系动力电池厂商更深层次的配套；此外在韩国布局高镍三元正极产能，具备关税优势，便于向欧美出口，有望形成新的盈利增长点。公司 2021 年预计产能扩至 12 万吨，2025 年将达 30 万吨以上，市占率有望超 30%。公司目前在国内拥有浙江、湖北和贵州三大基地，在 2020 年分别拥有 0.5/2/1.5 万吨产能，进入2021 年，公司湖北基地扩产至 7-8 万吨，贵州二期 1.5 万吨投建预计今年完成，韩国基地已于 4 月份正式举行开工仪式，一期项目预计 2022 年年初投产。总体来看

4、，公司有望在今年年底形成 12 万吨产能。与此同时，公司正在美洲、欧洲等地区规划新的高镍三元产能，湖北、贵州等基地仍将持续扩建，2025 年有望形成 30 万吨以上的年产能，若以 2025 年 109吨需求核算，预计公司高镍三元市占率有望超 30%。公司扩产规划激进且聚焦高镍三元，有望匹配高增需求。一方面，公司的扩产规划相较于国内厂商布局更为激进，不仅在国内基地有产能扩张布局，在海外地区也有产能规划；另一方面，公司在已有产能高镍占比已较高的情况下，相较于国内厂商聚焦于不同类型三元正极的产能扩产，公司新布局产能基本为高镍三元产能规划，有望匹配高镍三元产能的高增需求。高镍与常规正极材料在生产加工工艺环节有所不同。在制备方式的选择中，正极制备一般采用的高温固相法，NCM 均采用烧结炉电加热烧结工艺的核心生产技术。加工流程包括将前驱体与氢氧化锂/碳酸锂配比，煅烧，粉碎，包覆，二次煅烧，筛分，除磁，包装等。高镍三元正极材料由于氧化性较强，需要掺杂包覆做产品改性才能使用，掺杂包覆元素的选择以及分布的均匀性，需要依赖于生产厂商的技术工艺及生产设备。