【公司研究】兆易创新-NOR缺货潮有望持续两年看好大陆龙头发展-210625（29页）.pdf

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1、 竞争温和+扩产有限，NOR 缺货潮仍将持续 市场历经多轮洗牌，大陆企业具备竞争优势经历多轮洗牌市场集中度进一步提升，CR5 达到 90%。NOR Flash 行业在过去 20 年经历了数次洗牌，五强厂商变化显著，如三星电子 2010 年公告完全退出市场，美光和赛普拉斯于 2017年退出中低端市场，近几年旺宏和华邦电互逐榜首，兆易创新 2020 年超赛普拉斯居第三。市场依旧保持寡头垄断的局面，相比 2008 年五强市场份额 81%，2020 年达到了 89%，马太效应凸显。美系产能持续退出高端市场，台系&大陆龙头向高端进发。工控、航天及车载等高端市场是美光和赛普拉斯

2、的传统阵地。但美光自 2017 年起已停止其生产 NOR Flash 的 8 寸生产线，生产汽车和工控产品的 12 寸线(产能 1.2 万片/月)也在陆续退出。台系厂商华邦电和旺宏侧重消费电子领域中端产品并向高端发力，而据旺宏预估，2021 年旺宏有望成为 NOR Flash 车载市场全球第一。国内龙头兆易创新多提供消费市场低端产品并逐步向中高端产品切换。 供给温和增长，判断 NOR 行业高景气度有望持续台系厂商的竞争策略较为温和，今年不扩产或仅有小幅扩产。我们观察台系厂商历史策略发现，其在扩产决策上通常较为温和。如在行业周期底部，DRAM/NAND Flash 巨头三星电子通常采取

3、大幅降价策略，顺势将竞争者挤出市场;而 NOR Flash 台系厂商采取策略则有所不同：1)重新布局产品，稳步走向高端。华邦电、旺宏持续优化设备组合，积极拓展车载及工控电子、医疗电子和物联网应用市场等高端产品，以应对大陆厂商如兆易创新，武汉新芯等在中低端市场带来的冲击。2)适当降低产能利用率，维持定价水平。如 2019 年旺宏和华邦电产能利用率仅维持在 90%左右，以维持更好的定价水平。相对温和的市场竞争，留出了大陆厂商从低端产品切入空间。2021 年，在需求持续增长的背景下，台系厂商仍只有小幅扩张：1)旺宏：21Q1 法说会表示 “公司一年内不会增加设备，即总产能不变，但如果 NOR 产能紧

4、张，会内部动态调整产能分配”，我们预估 NOR 产能增长在个位数;2)华邦：其位于台中的中科厂早已满载，且扩产受限，预计仅有 1-2%产能增长。3)兆易：全年产能共增长 30%+，判断其中更多产能用于MCU，因此兆易产能增长幅度也有限市场扩容+台系扩张温和，我们判断景气度有望持续。今年以来，由于供需紧张，华邦电、旺宏于 21Q1 已涨价 7%10%，Q2 预计仍将上涨 20%，目前涨价情况已在营收中有所反应。由于 “市场扩容+供给端扩产温和”，我们判断行业景气度有望持续。显然，此次 NOR 行业上行的强度和持续性已超过 2017 年。考虑建厂周期+设备交付周期，旺宏董事长判断行业缺货潮将持续两年之久。