【公司研究】用友网络-首次覆盖报告：国内ERP领跑者YonBIP加速云转型-20210310（43页）.pdf

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1、发展轨迹彰显用友网络战略布局，ROE未来将继续向好发展 1988-1997 年：用友战略1.0 时期。1988 年 8 月，王文京创办了用友财务软件服务社，国内会计制度并不规范，各个部门、公司，采用的会计标准不一推出第一款财务报表编制软件；1993 年，开启的“会计风暴”，加速了国产财务软件的发展，用友顺势发展；1996年，欧美跨国公司开始将生产制造的多个环节向珠三角转移，与此同时也把 ERP 管理软件带到了中国，用友开始研发ERP 软件。 1998-2013 年：用友战略 2.0 时期。1998 年用友正式推出第一款 ERP 软件；2001 年用友上市，资金充沛。随后便开

2、启了并购热潮。2001 年收购台湾汉康、安易软件等ERP 软件，形成了比较系统的研发团队；2002 年击败SAP，成为国内市占率第一；2007 年再次发起并购，先后耗资金5 亿元，切入房地产、税务管理等领域；中国加入世贸组织后，国内中小企业快速发展的浪潮。面对国外高大上的 ERP，用友选择了中小企业，与海外巨头差异化显现。该时期业绩先是高速增长到 2011 年后进入增长瓶颈期，主要原因在于2010 年之后面对宏观经济压力，中小企业付费意愿减弱，大型企业开拓困难，软件业务增长艰难，2010 年末，用友正式推出云计算战略，开始由软件业务向云服务转型。 2014-2019 年：用友战略3.

3、0 时期。2014 年，畅捷通上市，云平台 iUAP 上线，友金所成立，用友开始布局金融业务；2015 年将公司由“用友软件”更名为“用友网络”，开始全面布局公司的云服务业务；2017-2019 年用友先后推出U8 Cloud、NC Cloud、YonSuite服务套件，云服务业务开启高速增长模式，业务比重逐年上升。 2020 年-今：用友战略3.0-II 时期。8 月，YonBIP 平台正式发布，用友向社会化商业快速迈进，加码云服务业务，推动云服务业务继续增长，2020 前三季度收入 46.19 亿元，同比-7.78%，云服务业务收入逆势增长，同比+76.4%，单季度同比+102.

4、6%。 用友上市以来，股价先在2010 年9 月达到最高峰26.89 元，后由于软件业务市场占有率达到顶峰，进一步开拓市场面临较大困难，公司业绩增长缓慢。用友抓住机遇，2010 年底提出云计算战略，开始布局云服务业务，2014 年畅捷通上市，并着手布局金融服务业务，为公司整体营收带来新的增长点。2015 年公司更名为用友网络，标志着云服务业务的全面展开，自此，用友业绩持续高涨，并在 2015 年 6 月达到股价顶峰 70.85 元。 2017-2019 年不断创新云平台，先后推出U8 Cloud、NC Cloud、YonSuite 服务套件，随着云服务业务的不断深入发展，公司进入战略

5、3.0 时代，公司的股价和估值随之平稳上涨。 资料来源：wind、西部证券研发中心 用友成立初期以财务软件为主，跟随国内统一财务编制热潮，ROE 有较大幅度上升，后恢复至正常水平，随着 21 世纪初ERP 软件在国内的兴起，用友开始逐渐推出ERP 软件，软件产品先是经历前期投入到 2007 年-2010 年间的标准化生产，使得公司的净利率开始逐渐上升到高位，这期间公司ROE 缓慢上升。2010 后 ERP 软件用户开发遭遇瓶颈，公司转向云战略，2015-2016 年间公司开始推出各类云产品，加大对云产品的投入，净利率和 ROE 出现下降，同样也是公司 ROE 拐点，公司股价和累计涨幅同样也是在这一期间达到顶峰。随后公司开始全面布局云业务，业绩表现优秀，我们认为未来随着云转型的加速和云产品逐渐标准化，公司的净利率和ROE 水平会进一步提升。 营销网络完善，重视技术研发，实施运营人员为公司运作主力 用友网络员工分布合理，高度重视研发、销售和运营配置。用友历年来员工总数逐年上升，公司拥有销售、技术、财务、行政职能、实施运营人员、运维服务人员等岗位，其中技术和实施运维人员占比一直居于 30%左右，销售人员一直占比 20%左右，可见公司对产品从研发产品质量到销售再到产品售后的全流程重视。 <