【公司研究】建设机械-公司深度：塔机租赁服务龙头市占率有望持续提升-210305（79页）.pdf

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1、市场担忧一：地产调控背景下，房地产行业波动会对塔机租赁行业需求及公司业绩造成较大冲击?1)受益于装配式建筑渗透率提升带来的中大塔机需求增长，房地产行业景气度波动对中大塔机租赁需求影响有限。根据我们测算，只要2019-2025年新建建筑面积复合增速不低于-5.15%，中大型塔机租赁需求就仍能保持正增长。2019年中国塔机保有量为44.12万台，其中，中大塔机占比约为30%，据此测算中大塔机保有量为13.24万台。伴随装配式建筑渗透率的提升，塔机需求逐步由小型塔机向中大型塔机转变。我们针对不同的房地产景气度对中大型塔机需求进行敏感性分析：乐观预期：假设2019-2025年新建建筑面积保持3%的复合

2、增速增长，我们测算2025年中大型塔机需求有望达21.70万台，相较2019年中大型塔机保有量仍有63.94%的增长空间，CAGR 6=8.59%。中性预期：假设2019-2025年新建建筑面积复合增速为0，我们测算2025年中大型塔机需求有望达18.17万台，相较2019年中大型塔机保有量仍有37.30%的增长空间，CAGR 6=5.43% 。悲观预期：假设2019-2025年新建建筑面积复合增速保持在-3%，我们测算2025年中大型塔机需求有望达15.14万台，相较2019年中大型塔机保有量仍有14.37%的增长空间，CAGR 6=2.26% 。市场担忧二：上游塔机主机厂大幅扩产，塔机租赁

3、行业会因供给大幅过剩而出现竞争格局大幅恶化?1)塔机主机厂产能扩张较为理性、销售政策稳健。较上一轮景气周期，塔机制造行业竞争生态已大幅优化。中联重科和徐工机械稳居塔机制造行业前二，2019年中联重科在塔机制造市场份额为40-45%。塔机制造产能的扩张主要由头部主机厂贡献。国内PC工法的变化，带来塔机型号的大型化;国家去产能的大背景以及环保要求的提高，导致一些小企业、落后企业的淘汰，塔机制造市场近年来呈现出显著的强者愈强的特征。头部主机厂商积极扩产拥抱行业景气上行，2019年中联重科塔机智能工厂一期投产，2020H1塔机智能工厂二期进入厂房安装阶段。塔机销售政策稳健。在中联重科官网上显示的融资租赁、银行按揭、分期付款及商业保理等多种融资金融服务中，首付比例均保持在25%以上，销售政策较上轮景气周期更稳健。