【公司研究】和而泰-智能控制器龙头协同共赢多点绽放-210122（22页）.pdf

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1、电子电子/电子制造电子制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 和而泰和而泰（002402.SZ） 2021 年 01 月 22 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次） 日期 2021/1/22 当前股价(元) 21.39 一年最高最低(元) 21.66/10.40 总市值(亿元) 195.51 流通市值(亿元) 171.51 总股本(亿股) 9.14 流通股本(亿股) 8.02 近 3 个月换手率(%) 228.07 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 智能控制器龙头，协同共赢多点绽放智能控制器龙头，协同共赢多点绽放 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 证书编号：

2、 智能控制器龙头，应用场景多点开花，首次覆盖给予“增持”评级智能控制器龙头，应用场景多点开花，首次覆盖给予“增持”评级 和而泰深耕智能控制器领域二十载，始终坚持高端技术、高端客户、高端市场的 “三高”经营方针。控制器作为智能产品的“心脏” ，主要应用于家用电器、电 动工具及汽车电子等场景。2018 年公司收购铖昌科技进军微波毫米波组件，随 着物联网、卫星互联网进程的加快，公司多产品线将持续受益，业绩有望保持快 速增长。我们预测公司 2020/2021/2022 年可实现归母净利润为 4.29/6.04/8.12 亿 元，同增 41.5%/40.8%/34.4%，EPS 为 0.47/0.66/

3、0.89 元，当前股价对应 PE 分别 为 45.6/32.3/24.1 倍，相对可比公司，存在一定估值优势，首次覆盖，给予“增 持”评级。 疫情叠加产业链向龙头集中，公司业绩有望边际改善疫情叠加产业链向龙头集中，公司业绩有望边际改善 公司智能控制器产品线，涵盖家用电器、汽车、家用医疗与健康、智能建筑与家 居、电动工具等众多产业门类。新冠疫情影响下国际竞争对手产能受限，公司定 位大客户战略，前五大客户占比 59%，公司有望抢占竞争对手市场份额。同时中 美贸易摩擦下，产业链往东南亚转移，公司提早布局越南工厂产能充裕，业绩有 望边际改善。 收购收购铖昌铖昌科技，布局卫星微波组件，业绩增长有望再上新

4、台阶科技，布局卫星微波组件，业绩增长有望再上新台阶 铖昌科技主营业务为微波毫米波射频芯片的设计研发、 生产和销售。 微波组件主 要应用于军事和民用两个市场， 军事领域主要应用于雷达和电子对抗， 民用市场 主要包括通信、卫星、ADAS 辅助系统等。目前公司从卫星起家，主要的收入来 源于遥感卫星和通信卫星两个细分领域， 成为能生产航空级 T/R 组件的民用企业 之一，并拥有军工资质，未来将向雷达和电子对抗领域渗透。随着卫星互联网的 战略机遇期到来，公司业绩持续高增长动力强劲。 风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；汇率变动风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 20

5、18A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,671 3,649 4,854 6,455 8,650 YOY(%) 35.0 36.6 33.0 33.0 34.0 归母净利润(百万元) 222 303 429 604 812 YOY(%) 24.6 36.7 41.5 40.8 34.4 毛利率(%) 20.6 22.2 22.3 23.0 23.5 净利率(%) 8.3 8.3 8.8 9.4 9.4 ROE(%) 14.0 14.7 17.5 20.1 21.5 EPS(摊薄/元) 0.24 0.33 0.47 0.66 0.89 P/E(倍) 88.1

6、 64.4 45.6 32.3 24.1 P/B(倍) 12.2 9.6 8.1 6.6 5.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24% 0% 24% 48% 72% 2020-012020-052020-092021-01 和而泰沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目目 录录 1、 和而泰：国内智慧控制器领域龙头企业. 4 1.1、 深耕行业二十载，