【公司研究】和而泰-深度报告：和万物智无双-210109（15页）.pdf

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1、1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 和万物，智无双和万物，智无双 和而泰深度报告和而泰深度报告 全球全球智能控制器行业领军者，智能控制器行业领军者，战略清晰战略清晰主打高端品牌。主打高端品牌。万物互联时代，智能 控制器堪称智能设备的“心脏”，且在发展方向上逐渐融合了人工智能等新兴 技术，实现了持续的“进化”。公司作为全球智能控制器行业龙头，经营业绩 一直保持着快速增长的态势，近五年收入 CAGR 35%，净利润 CAGR 42%， 现金流和 ROE 等核心财务指标均显著优于同业。公司战略定位清晰，基于

2、强大核心技术主打高端品牌市场，销售及服务中心遍布全球，是伊莱克斯、 惠而浦、西门子、BSH、海信、GE、松下、TTI 等著名企业的核心合作伙伴。 参考前瞻产业研究院的数据，2020 年全球智能控制器市场规模预计达到 1.5 万亿美元，其中我国智能控制器市场规模为 1.55 万亿人民币，未来成长空 间广阔。 家电家电智能化对公司智能控制器业务带来智能化对公司智能控制器业务带来“量价齐升量价齐升”的乘数效应的乘数效应。 据智能家居 产业联盟的预测，智能家居行业在完成当前阶段的 AIOT 赋能之后，即将步 入全面爆发期。智能控制器是智能家居产业链中极为重要的环节。智能家电 主要分为新崛起的智能小家电

3、与传统家电的智能化升级两大类， 对公司智能 控制器业务分别产生“量”与“价”的影响，共同带来“量价齐升”的乘数效应。 牵手全球顶级牵手全球顶级 Tier 1 厂商，汽车电子业务获得强力厂商，汽车电子业务获得强力“助推器助推器”。参考中国信息 产业网的预测，2030 年前后汽车行业的电子化程度将达到 50%左右的水平。 公司于 2019 年正式设立汽车电子智能控制器子公司， 产品涉及汽车散热器、 冷却液加热器、加热线圈、发动机力变器、引擎风扇控制器、门控制马达等 方面的智能控制器，当年实现收入近 1 亿元。2020 年与全球高端知名汽车 零部件公司博格华纳、尼得科等建立了深度合作关系，公告中标的

4、博格华纳 全球液体加热器已开始小批量生产交付。牵手全球顶级 Tier 1 厂商，汽车电 子业务在获得强力“助推器”后，公司有望复制在家电行业的成功之路。 子公司射频芯片领导厂商铖昌科技拟分拆上市。子公司射频芯片领导厂商铖昌科技拟分拆上市。公司于 2018 年完成收购铖 昌科技 80%股权， 铖昌科技主营业务为微波毫米波射频芯片， 产品性能达到 航空航天级，同时也在积极推进 5G 射频芯片和低轨卫星射频芯片的研制。 公司近期公告铖昌科技已向证监会申请办理首次公开发行股票的辅导备案 登记，谋求独立上市。 投资建议：投资建议：作为全球智能控制器行业领军者，公司主打高端品牌战略清晰。 家电的智能化浪潮

5、对公司智能控制器业务带来“量价齐升”的乘数效应。牵手 全球顶级 Tier 1 厂商后，汽车电子业务也获得强力“助推器”。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.44 元、0.66 元、1.00 元，维持“买入-A”评级。假 设铖昌科技 2022 年上市，对 2022 年目标市值采用分部估值法：预测 2022 年铖昌科技净利润 1.4 亿，参考可比公司卓胜微，给予 2022 年 70X PE，对 应约 100 亿市值，上市摊薄后和而泰的持股比例对应 50 亿市值；剔除铖昌 后，以 2022 年主业预测净利润 8.3 亿为参考，给予 30X PE，对应约 250 亿 市值；合计目

6、标市值 300 亿，对应 12 个月目标价 32.8 元。 Tabl e_Ti t l e 2021 年年 01 月月 09 日日 和而泰和而泰（002402.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 其他元器件 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 12 个月目标价：个月目标价： 32.80 元元 股价（股价（2021-01-08） 17.47 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 15,967.88 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 13,852.61 总股本（百万股