【研报】电子元器件行业MLCC专题：电动化、智能化、5G驱动行业景气持续上行国产替代加速-210112（23页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 元件元件 推荐推荐 ( ( 首次首次 ） 重点公司重点公司 重点公司 EPS 评级 20E 21E 三环集团 0.82 1.05 审慎增持 洁美科技 0.73 0.98 审慎增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 相关报告相关报告 被动元件景气复苏， 持续加码 MLCC打 开 成 长 空 间 2020-05-20 投资要点投资要点 MLCC 是是应用最广泛的基础电子元件应用最广泛的基础电子元件。MLCC（片式多层瓷介质电容

2、器） 具备体积小、比容大、寿命长、可靠性高、易 SMT 等优点，广泛用于手 机、平板、PC、汽车和消费电子领域。据统计，MLCC 年需求量已经超 过 4.3 万亿只，市场规模在 130 亿美金以上。 材料、工艺、设备垂直一体化构筑行业壁垒材料、工艺、设备垂直一体化构筑行业壁垒，集中度较高，集中度较高。MLCC 的生 产有非常高的壁垒，除了掌握介质薄层化和共烧等核心技术外，对上游粉 体制备、 配方研究， 和基于材料、 工艺理解定制设备的能力， 都极为关键。 也正因为此， 日韩厂商在中高端领域获得了几近垄断的地位。 国内以三环、 风华为代表的龙头厂商，持续进行陶瓷材料、核心工艺和专用设备垂直一 体

3、化的探索，国产替代空间巨大。 需求提速、供给受限，行业高景气持续需求提速、供给受限，行业高景气持续。两大驱动因素拉动 MLCC 需求 加速增长：1）电动化、智能化、网联化加速，高容值、大尺寸车用 MLCC 需求迎来爆发式增长（单车 3-8 倍提升） ；2）5G 终端、物联网设备出货 快速增长，进一步拉动 MLCC 需求。而供给端的扩产相对稳定，短期东 南亚产能仍有疫情干扰， 我们测算20-23年供给过剩比例分别为-15%、 3%、 9%、10%，供需处于紧平衡状态，行业将继续保持高景气，价格具备向上 弹性，考虑到目前库存水平较低，这一轮上行周期更为持久。 投投资建议资建议： 受益汽车电动化、

4、智能化趋势和 5G 终端出货快速增长， MLCC 行业需求提速， 景气度持续上行， 继续推荐三环集团， 建议关注风华高科。 二者合计市占率仅 5%-6%，按产值仅 2-3%，随着在材料、工艺和设备领 域垂直一体化的探索，国产替代空间巨大。同时继续推荐上游纸质载带龙 头洁美科技。 风险提示 风险提示：下游需求疲软下游需求疲软，产品价格下滑产品价格下滑，5G 终端、新能源车增速放缓终端、新能源车增速放缓。 title MLCCMLCC 专题：电动化、智能化、专题：电动化、智能化、5G5G 驱动行业景气持驱动行业景气持 续上行，国产替代加速续上行，国产替代加速 2021 年年 01 月月 12 日日

5、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究行业深度研究报告报告 目目 录录 1、MLCC：应用最广泛的基础电子元件 . - 4 - 2、材料、工艺、设备垂直一体化构筑行业壁垒，集中度较高 . - 6 - 2.1、MLCC 的高壁垒，体现在材料、工艺和设备的垂直一体化 . - 6 - 2.1.1、粉体制备和配方是产品性能和成本的关键. - 6 - 2.1.2、核心工艺和定制设备的能力都需要积累大量的 Know-How . - 9 - 2.2、日韩台主导行业格局，国产替代空间广阔. - 11 - 3、需求提速、供给受限，行业高景气持续

6、. - 11 - 3.1、电动化、智能化和 5G 渗透拉动 MLCC 需求加速增长 . - 11 - 3.1.1、汽车电子化驱动下，高容值、大尺寸车用 MLCC 迎爆发式增长 . - 11 - 3.1.2、5G 终端和 ioT 出货快速增长，进一步拉动 MLCC 需求 . - 16 - 3.2、供给端平稳增长叠加部分产能受限，行业持续高景气 . - 17 - 4、投资建议 . - 18 - 5、风险提示 . - 21 - 6、附录：上一轮周期复盘以及行业景气指标. - 21 - 图 1、电子元器件分类 . - 4 - 图 2、四种电容器对比 . - 4 - 图 3、2016 年电容市场分产品占