【研报】通信行业5G系列报告之MLCC深度：国产替代多维驱动5G需求放量周期切成长-20200818（42页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 08 月 18 日 5G 系列报告之系列报告之 MLCC 深度深度 国产替代多维驱动，国产替代多维驱动，5G 需求放量周期切成长需求放量周期切成长 MLCC-通信上游通信上游电子元件中的电子元件中的“皇冠皇冠”，工艺、粉体制造筑，工艺、粉体制造筑高行业高行业壁垒。壁垒。 MLCC 是用于旁路、储能、去耦的一种被动元件，具备体积小、耐高压、 运作温度范围广等优良特性，占据整个陶瓷电容器市场约 93%市场份额。 MLCC 制造工艺多样，干式流延工艺由于具备投资小和生产效率高的特点 被国内厂商广泛使用，

2、其中叠层印刷、共烧技术难度较大。从上游材料端 看，主要为金属电极材料和陶瓷粉体材料，而陶瓷粉体材料是制备 MLCC 的关键，该材料成本占比较高，在高容和低容 MLCC 中分别占比 35-45% 与 20-25%，核心技术目前被日、美供应商掌控，国内厂商正加大研发力 度，着力突破关键技术国产替代。 5G 推动下游需求持续增加，推动下游需求持续增加，MLCC 迎来新一轮成长。迎来新一轮成长。MLCC 广泛应用于 手机、PC、基站、物联网、汽车及军工等领域，受 18 年消费电子需求萎 靡影响，行业进入近一年的去库存周期，19 年底去库存基本结束叠加下 游需求复苏进入上行周期，MLCC 迎来新一轮成长

3、期。5G 基站数量增加、 基站结构变化致单基站 MLCC 数量增加；随着 5G 基础设施逐步完善，智 能手机端将持续发力， 物联网相关智能终端亦有望成为 MLCC 市场新的增 长点。此外，汽车电子受益于汽车智能化程度提高和新能源汽车渗透率的 提升，车规 MLCC 市场进一步扩容。军工电子方面，国防装备信息化建设 加速，军用 MLCC 市场迎来新的上行周期。 日韩退出日韩退出+下游推动，国产替代提升市占率正当时。下游推动，国产替代提升市占率正当时。2018 年 3 月村田宣 布减产 0402、0603、0805、1206 等尺寸的低毛利产品，日系退出的这 部分产能正是中国大陆厂商生产的主力型号，

4、 国内通用型 MLCC 供应商有 望接替这一部分产能。另外，由于疫情影响，国外厂商的复工复产情况不 佳导致产出乏力，近期大陆厂商如风华高科、三环集团、宇阳科技等国产 厂商积极扩产，以弥补日韩产能缺口，MLCC 公司下游客户亦积极推动国 内产商扩产以保证供应链的长期稳定。三环集团在公告中指出，以最近三 年每年平均进口 MLCC 数量 2.4 万亿只测算， 若国产厂商能替代进口量的 50%，国产替代市场规模将高达 1.2 万亿只。 推荐标的：推荐标的： 国产龙头顺势崛起， 重点推荐三环集团： 电子陶瓷平台型企业， 扎根粉体与关键设备工艺自研技术， 光纤陶瓷插芯、 燃料电池隔膜板、 PKG 陶瓷基座

5、等多个细分领域的冠军， 多年研发积累有望在 MLCC 领域开辟新 天地。 其他标的包括：风华高科、火炬电子（电子组覆盖）等。 风险提示风险提示：5G 进度不达预期；扩产进度不及预期；产品价格下跌风险。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱： 相关研究相关研究 三环集团（300408.SZ） ：半世纪电子陶瓷龙头，双轮 驱动再迎佳绩2020-03-01 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS （元）（元） P E

6、 代码代码 名称名称 评级评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 300408 三环集团 买入 0.50 0.68 0.90 1.09 56.00 41.18 31.11 25.69 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -16% 0% 16% 32% 48% 2019-082019-122020-042020-08 通信设备沪深300 2020 年 08 月 18 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1. 投资要件 . 5 2. 技术端：电子元件中的“皇冠”，粉体、工艺筑高行业壁垒 . 6