【公司研究】京东方A-周期与成长共振下的戴维斯双击-210107（16页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 面板需求旺盛，供给增加有限，行业将持续高景气面板需求旺盛，供给增加有限，行业将持续高景气 2020 年 5 月至 12 月，面板价格持续上涨，各尺寸电视面板价格平均涨幅超过 65%。供供 给端：给端：韩厂退出 LCD 产能战略明确，延迟退出影响有限，国内未来新增 LCD 产能有限， 产能紧张短期内不能缓解。需求端：需求端：产品创新带来电视大屏化，预计 2021 年因尺寸增 长带来约 1300 万平方米的需求， 相当于 2 条 90K 月产能的 8.5 代线;居家办公和网课需 求带来笔记本面板出货量

2、激增，5 至 11 月期间，月出货量同比增速高达 44.5%;2021 年 举办的奥运会、欧洲杯将有力拉动面板需求;下游电视厂商目前库存仅为 4.3 周，远低 于 5 周的安全库存，预计将会加大备货，带动面板需求。根据测算，2021 年 LCD 仍处于 供给不足状态，面板价格将维持高位运行。京东方 2020H1 液晶电视面板出货量和出货 面积均为全球第一，收购中电熊猫产线进一步巩固龙头地位，收购完成后全球市占率预 计达到 30%，叠加面板价格上行，盈利水平有望持续上升。 OLEDOLED布局进展顺利，出货量快速攀升布局进展顺利，出货量快速攀升 2019年智能手机AMOLED面板出货量为4.71

3、亿片，渗透率为30%。DSCC预测，2026年全球 AMOLED市场规模将从2019年的304亿美元增长至600亿美元左右，CAGR为12%。苹果2021 年有望采用LTPO驱动路径，带来OLED显示屏技术持续升级。京东方OLED产线布局顺利， 三条6代线完全量产后合计产能达到144K/月。产能释放带来OLED出货量的快速攀升，随 着京东方产能不断释放，2023年全球市占率有望达到23%。京东方OLED通过苹果认证， 预计2021年京东方向苹果提供约1000万片OLED面板，贡献约7亿美元的营收。 股权激励授予，核心员工利益绑定，面板龙头迎周期与成长共振的戴维斯双击股权激励授予，核心员工利益绑

4、定，面板龙头迎周期与成长共振的戴维斯双击 2020年12月21日，公司向1988名激励对象授予股票期权（行权价格5.43元） ，向793名激 励对象授予限制性股票（授予价2.72元） ，股权激励对象多为核心技术人员。解锁条件 涵盖归母ROE、毛利率、AMOLED营收等，彰显公司长期业绩信心。一方面LCD面板景气周 期持续，公司盈利水平持续提升，一方面OLED显示屏全球份额不断提升，成为京东方下 一轮成长支柱， 叠加股权激励授予完成， 面板龙头迎来周期与成长共振下的戴维斯双击。 投资建议投资建议： 考虑面板行业景气上行，我们上调 2020-22 年公司营收至 1386/1609/1800 亿元，

5、归母 净利润至 41/94/122 亿元，对应估值 53/23/18 倍，参考 SW 电子 2021/1/6 最新 TTM 估 值 54 倍，考虑公司龙头地位，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 风险提示：风险提示： 电视机出货量不及预期、海外厂商液晶产线退出缓慢、产能爬坡不及预期 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 116,060 138,578 160,947 180,000 增长率（%） 19.5 19.4 16.1 11.8 归属母公司股东净利润（百万元） 1,919 4,074 9,365

6、12,237 增长率（%） -44.1 112.4 129.9 30.7 每股收益（元） 0.05 0.12 0.27 0.35 PE（现价） 123.2 52.6 22.9 17.5 PB 2.3 2.1 2.0 1.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 维持评级 当前价格当前价格： 6.146.14 元元 交易数据交易数据 2021-1-6 近 12 个月最高/最低 （元） 6.16/3.54 总股本（百万股） 34,798 流通股本（百万股） 33,537 流通股比例（%） 96.37 总市值（亿元） 2,106 流通市值（亿元) 2,030 该股与沪深该股与沪深 300 走