【公司研报】爱博医疗-人工晶状体先锋角膜塑形镜再蓄新动能-20201207（35页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 177.80 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.05 已上市流通 A 股(亿股) .21 总市值(亿元) 186.94 年内股价最高最低(元) 293.18/166.41 沪深 300 指数 5022 上证指数 3417 人工晶状体先锋，角膜塑形镜人工晶状体先锋，角膜塑形镜再蓄再蓄新动能新动能 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 127 195 267 400 558 营业收入增长率 69.72% 5

2、3.73% 36.65% 49.88% 39.63% 归母净利润(百万元) 20 67 102 148 200 归母净利润增长率 N/A 228.32% 53.53% 44.32% 35.43% 摊薄每股收益(元) N/A 0.846 0.974 1.405 1.903 每股经营性现金流净额 N/A 0.64 0.89 1.17 1.69 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.69% 10.80% 6.73% 8.89% 10.80% P/E N/A N/A 176.11 122.03 90.10 P/B N/A N/A 11.85 10.85 9.73 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投

3、资逻辑 公司是人工晶状体公司是人工晶状体（IOL）先锋，角膜塑形镜先锋，角膜塑形镜（OK 镜）镜）新锐。新锐。1）公司是国 内首家高端屈光性人工晶状体制造商，自主掌握核心技术，产品已销往国内 1000 多家医院，海内外累计销售约 100 万片。2019 年，销量口径国内市占 率约 10.3%（2016 年约为 3%） ，销售金额口径国内市占率约 6.7%（2016 年为 2%） ，市占率提升显著。2）2019 年 3 月公司取得角膜塑形镜产品注册 证，作为国内第二家获证企业具备领先优势。OK 镜是当前延缓近视的有效 方式之一，目前行业渗透率不足 1%，具备较大提升空间。 公司以技术创新为本，技

4、术优势持续转化为产品线优势，产品系列丰富，性公司以技术创新为本，技术优势持续转化为产品线优势，产品系列丰富，性 能优异。能优异。公司研发人员占比 20%+，已建立五大技术平台用于眼科器械全产 品线开发，人工晶状体拥有 20 多个产品型号，产品参数良好。OK 镜采用高 透氧材料和基弧区非球面设计，提高了佩戴舒适性。 IOL 是业绩增长的核心驱动，是业绩增长的核心驱动，OK 镜有望打造新增长点镜有望打造新增长点，抢先布局，抢先布局 ICL 值得值得 期待。期待。1）IOL 销售收入从 2017 年的 6950 万元增长至 2019 年的 1.79 亿 元，CAGR 为 60.5%，产品系列持续丰富

5、，销售渠道不断完善。2）OK 镜 处于快速放量期，2019 年 OK 镜销量 2.32 万片，收入 712 万元。2020年上 半年销量 1.62 万片，其中 Q1、Q2 分别销售 4217 片、11964 片，随着产品 认知度提升，未来有望成为业绩增长新引擎。3）抢先布局用于高度近视矫 正的后房型人工晶状体（ICL） ，有望打破国际垄断。 募投项目情况：募投项目情况：公司 IPO 发行价格为 33.55 元/股，发行总股数为 2629 万 股，总募资金额约 8.82 亿元，拟投资于产能扩建、高端眼科医疗设备及高 值耗材研发项目和营销网络拓展，将进一步提升公司产品竞争力和盈利能力 投资建议投资

6、建议与估值与估值 眼科医疗器械兼具医疗+消费属性，公司是国产人工晶状体龙头，中高端产 品占比持续提升，角膜塑形镜处于快速放量期，有望打造新业绩增长点，公 司增长动力充足。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.02 亿 元、1.48 亿元、2.00 亿元，分别同比增长 53.5%、44.3%、35.4%。 选用 PE 可比公司估值法进行估值，给予公司 12 个月内目标市值 196.52 亿 元，12 个月内对应目标价为 187.07 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险风险 人工晶状体带量采购风险；估值较高的市场风险；疫情影响业务恢复不及预期； 限售股解禁风险；市场推广不及预