【研报】金融服务行业深度对比：蚂蚁集团与京东数科：科技、金融、财务与模式-20201020（32页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /专题研究报告专题研究报告 20202020 年年 1010 月月 2020 日日 金融服务 深度对比丨蚂蚁集团与京东数科：科技、金融、财务与模式 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师：戴志锋分析师：戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 Email： 分析师：蒋峤分析师：蒋峤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517090005 Email： 分析师：陆婕分析师：陆婕 执业证书编号：执业证书编号：S0740518010003 Email： 基本状况基本状况 上

2、市公司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 2020.08.16 2020.06.23 2020.04.26 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 备注 投资要点投资要点 科技赋能角度的对比。科技赋能角度的对比。1、蚂蚁更多赋能在、蚂蚁更多赋能在 C 端。端。蚂蚁凭借庞大的 C 端 流量（阿里 8.24 亿月活 vs 京东商城 3.62 亿月活；支付宝 7.66 亿月活 vs 京东金融 0.

3、24 亿月活） ，具备对 B 端强议价力，对 B 端业务赋能带 来的流量变现/货币化能力更强；背后是生态圈能级、及流量禀赋等级是生态圈能级、及流量禀赋等级 的差别。的差别。2、商户与企业赋能（、商户与企业赋能（ToB）比较。）比较。京东数科 ToB 赋能包括获 客运营（支付业务以商户收单为主，同时提升商户的会员管理及营销能 力） 、供应链及资金管理（产业链金融及票据流转的角度提供企业信贷 服务） ； 京东数科2020HToB收入占比52%， 其中白条业务收入占比33%。 蚂蚁集团主要基于生态圈及平台为商户提供导流及运营支持，实现 C 端和 B 端的协同发展。 3、 金融机构、 政府和其他机构赋

4、能 （、 金融机构、 政府和其他机构赋能 （ToF、 ToG） ：） ： 京东的未来。京东的未来。 京东数科从多层级、 多角度地对金融机构进行赋能 （业务、 技术） ，除了与蚂蚁类似的借贷、理财、保险业务，还包括信用卡联合 运营、资管科技、及保险核心业务系统等；京东数科 ToF 收入占比从 2017 年 17%提升至 2020H 的 41%，蚂蚁集团 ToF 更多是业务赋能（凭 借流量、 数据及运营形成的议价力） 。 基于 ToF 和 ToB 数据及技术积累， 京东数科将客户拓展至政府及其他客户， 形成智能营销和智能城市两大 产品线。蚂蚁集团没有直接可对标的业务板块。 金融业务角度的对比：金融

5、业务角度的对比：1、支付业务：支付宝、支付业务：支付宝 C 端账户优势明显。端账户优势明显。支付 宝的交易量远高于京东支付 （支付宝移动支付市占率超过 50%， 京东支 付仅为 1%） ，支付宝在支付全产业链布局，账户侧数字钱包优势明显， 京东支付主要布局商户收单侧。2、借贷业务：业务模式总体类似。、借贷业务：业务模式总体类似。京 东消费分期产品的规模（京东白条441 亿小于蚂蚁花呗6000 亿） 、户 数（白条5000 万小于花呗3 亿）和户均余额（白条不到 1000 元小于 花呗2000 元）远低于蚂蚁；两者现金贷产品都以助贷/联合贷形式为主 （金融机构出资及 ABS 占比分别为京东 96

6、%和蚂蚁 98%） ， 同时京东数 科的现金贷客户更加下沉；蚂蚁集团的小微客户更长尾（蚂蚁小微户均 3 万元） 。3、资管业务：京东数科布局更广。、资管业务：京东数科布局更广。两者财富管理业务相似 程度较高（京东钱包、小金库、企业金库、东家财富分别对应蚂蚁的支 付宝、余额宝、余利宝和尊享专区） ，即从余额管理开始的品类扩张， 预计京东数科的理财保有量规模相对较小（远低于蚂蚁 4 万亿 AUM） 。 另外，京东数科针对资管机构需求，提供资管科技解决方案产品“JT智 管有方”。 4、保险业务：变现均以保险销售为主。、保险业务：变现均以保险销售为主。差异点在于京东数 科布局了线下渠道，蚂蚁集团仍是纯