【公司研究】浦发银行-综合布局引领数字转型先行-20201018（24页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年10月18日 银行银行/银行银行 当前价格(元)： 9.72 目标价格(元)： 10.77 沈娟沈娟 SAC No. S0570514040002 研究员 SFC No. BPN843 0755-23952763 蒋昭鹏蒋昭鹏 SAC No. S0570520050002 研究员 0755-82492038 安娜安娜 SAC No. S0570120080111 联系人 资料来源：Wind 综合布局引领，数字转型先行综合布局引领，数字转型先行 浦发银行(600000) 核

2、心观点核心观点 浦发银行近 30 年来乘浦东改革东风快速发展， 由上海逐渐向全国布局， 为 首家在上交所上市的银行，对公业务特色较为突出。近年来公司推动零售 业务转型，资产负债结构持续优化，存量风险不断出清，并布局综合化经 营。公司转型成效有望逐渐显现，驱动盈利能力提升。目前公司低估值、 高股息特征明显，估值有一定修复空间。我们预测公司 2020-2022 年归母 净利润同比增速为-9.4%、4.6%、8.5%，EPS 为 1.82 元、1.90 元、2.06 元，目标价为 10.77 元，首次覆盖给予“增持”评级。 长三角迈向全国，资产规模领先长三角迈向全国，资产规模领先 公司成立于 199

3、2 年，是第一家在上交所上市的银行，近 30 年来与上海经 济共同成长，并善于把握时代发展机会，对公业务特色较为突出。1994 年 至 1996 年，浦发银行杭州分行、北京分行陆续成立，公司由上海向全国 布局。2020 年 6 月末公司总资产规模位列股份行第三，主要布局在长三角 地区。公司战略与区域战略联动，持续推动长三角区域战略的落地。公司 数字化转型布局也较为领先，科技有望赋能业务发展。公司股权较为集中， 2020 年 6 月末上海市国资、富德生命人寿、中国移动合计持股近 70%。 近期公司管理层成员完成更替，有助于推动战略的高效落地。 资产负债资产负债结构改善结构改善，存量风险出清，存量

4、风险出清 公司盈利能力良好， 2020H1 ROE 处上市股份行中游水平， 贷款占比较低、 不良历史包袱较重分别导致资产收益率、信用成本成为公司盈利能力的拖 累因素， 未来有一定改善空间。 公司资产负债结构持续改善， 2016 至 2019 年贷款占比、零售贷款占比、存款占比均呈现提升趋势，有望助力净息差 企稳。公司注重综合化经营，广泛布局子公司，母行与子公司可产生协同 效应，驱动非息收入增长。存量风险逐渐出清，6 月末不良率较 19 年末 -13bp，且不良贷款认定标准严格，潜在风险较为可控。6 月末公司核心一 级资本充足率为上市股份行第 2 高，抗风险能力较强。 目标价目标价 10.77

5、元，首次覆盖给予“增持”评级元，首次覆盖给予“增持”评级 浦发银行资产负债结构改善，存量风险逐渐出清，公司盈利能力有望改善。 我们预测公司 2020-2022 年 EPS 为 1.82/1.90/2.06 元，2020 年 BVPS 预 测值 17.95 元，对应 PB 0.54 倍。可比公司 2020 年 Wind 一致预测 PB 均 值为 0.75 倍。目前公司 PB（LF）估值仅为 0.59 倍，股息率达到 6.17% （均以 10 月 16 日收盘价计算） ，低估值、高股息特征明显。我们认为公 司资产负债结构持续改善，子公司广泛布局产生协同效应，推动数字化转 型有望进一步赋能业务发展，

6、估值折价幅度有望收窄，我们给予 2020 年 目标 PB 为 0.60 倍，目标价为 10.77 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 总股本 (百万股) 29,352 流通 A 股 (百万股) 29,352 52 周内股价区间 (元) 9.39-13.09 总市值 (百万元) 285,303 总资产 (百万元) 7,521,101 每股净资产 (元) 19.25 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 171,542 190,688 200,704 225,788 2