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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022025 5年年1 1月月6 6日日天然橡胶行业专题天然橡胶行业专题长期长期趋势明确，产区机会成本支撑上方空间趋势明确，产区机会成本支撑上方空间行业研究行业研究 深度报告深度报告 投资评级投资评级：优于大市优于大市（维持评级）维持评级）证券分析师：鲁家瑞021-S0980520110002证券分析师：李瑞楠021-S0980523030001证券分析师：江海航010-S0980524070003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心摘要核心摘要品种概览：天然橡胶兼具农工化三重属性天然橡胶兼具农业、工业、能化三

2、重属性，从根本上决定了天然橡胶行情的复杂性。橡胶大周期通常基于产能调节滞后，受经济景气上行驱动，即工业属性主导；抑或是能源价格上行带来的替代支撑，即能化属性主导；小周期则通常受主产区极端旱涝天气导致的短时减产驱动，即农业属性主导。由于橡胶是木本作物，其一轮周期相对较长，约20-30年出现一轮大周期。供需分析：供给逐步见顶，需求稳定增长，供需差未来有望逐年放大在传统产区收缩产能、新兴产区增量减少趋势下，按照中性预期（即按照过去五年单产均值）测算，全球2023-2028年天然橡胶产量的复合增速预计不足1%。需求在中国消费稳中有增、新兴国家快速成长趋势下，有望继续保持增长。最终基于过去五年天然橡胶消

3、费复合增速，我们预计全球天然橡胶供需差有望持续扩大，进而推动价格中枢逐年上移。行情展望：长期趋势明确，产区机会成本支撑上方空间从基本面来看，短期供需矛盾演绎的激烈程度或难抵上一轮上涨周期（2009-2011年），但未来供给的长期调减和需求的稳定增长趋势是明确的，天然橡胶价格中枢有望在供需差不断扩大过程中逐年抬升；在趋势上行的背景下，如遇到类似2009年前后全球经济大幅度刺激的宏观条件，天然橡胶很可能在上涨中衍生新的驱动逻辑。从估值来看，考虑到2010年以来的通胀因素以及替代产业机会成本支撑，我们预计本轮橡胶周期的价格高点会比上轮周期更高。风险因素产区天气剧烈变化的风险；宏观经济景气波动的风险；

4、供给测算数据不准确的风险。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容简介：天然橡胶兼具农工化三重属性简介：天然橡胶兼具农工化三重属性0101供给：老产区产能收缩，新产区增量见顶02需求：基本盘相对稳定，新兴国家贡献增量0303行情展望：长期趋势明确，上行空间可期0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容简介：产自三叶橡胶树的天然异戊二烯聚合物简介：产自三叶橡胶树的天然异戊二烯聚合物天然橡胶是由橡胶树割胶时流出的胶乳经凝固、干燥后而制得。天然橡胶是由橡胶树割胶时流出的胶乳经凝固、干燥后而制得。参考百度百科介绍，天然橡胶核心构成成分为“顺-1，4-聚异戊二烯”（简称橡胶烃），

5、目前自然界中约有2000种不同植物可生产类似聚合物，而我们通常所讲的天然橡胶是指从三叶橡胶树（原产自巴西，又称巴西橡胶树）上采集的天然胶乳，其经过凝固、干燥等多道工序后可制成弹性固状物（其中90%以上为橡胶烃组成，其余为蛋白质、脂肪酸、灰质等）。4图：天然橡胶是由橡胶树割胶时流出的胶乳经凝固、干燥后而制得图：天然橡胶的化学名称为“顺-1，4-聚异戊二烯”资料来源：搜狗百科，国信证券经济研究所整理资料来源：合盛农业官网，天然橡胶：结构和功能，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容历史：源于南美，工业化应用历史已超历史：源于南美，工业化应用历史已超200200年年天然橡

6、胶的工业应用历史已超天然橡胶的工业应用历史已超200200年。年。生产天然橡胶的三叶橡胶树（又称巴西橡胶树）最早发源于南美洲，其从18世纪开始逐步进入近代工业视野，最初主要是用来生产防水布、防水胶带等初级产品。18391839年橡胶硫化工艺的发现让天然橡胶制品的弹性和韧性得到大幅年橡胶硫化工艺的发现让天然橡胶制品的弹性和韧性得到大幅提升，至此天然橡胶正式步入工业实用阶段。提升，至此天然橡胶正式步入工业实用阶段。此后随汽车工业蓬勃发展，天然橡胶成为全球最重要的工业品之一，在全球汽车工业中占据重要地位。5图：天然橡胶应用历史资料来源：橡胶助剂交易网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声