【公司研究】桃李面包-首次覆盖：短保面包领域王者-20200909（36页）.pdf

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1、 公司深度研究 | 桃李面包 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0909 月月 0909 日日 。 短保面包领域王者 桃李面包（603866.SH）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 桃李面包 西部证券西部证券 20202020 年年 0909 月月 0909 日日 公司评级 买入 股票代码 603866 前次评级 评级变动 首次 当前价格 57.20 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 陈青青陈青青 S0800520040002S0800520040002 联系人联系人 谢知霖谢知霖 相关研究相关研究 -24% -

2、9% 7% 22% 37% 52% 67% 2019-092020-012020-05 桃李面包食品加工沪深300 核心结论核心结论 短保面包行业的商业本质决定了强者恒强。短保面包行业的商业本质决定了强者恒强。短保面包消费需求主要分为主食 和代餐，消费者对于便利性、品质、性价比、安全性、新鲜度方面均有较高 要求，需要行业内主要厂商在产品能力、渠道能力、配送能力、运营能力、 品牌力等方面实现综合竞争实力比拼。密集的终端布局能力和精细化运营能 力决定了行业进入壁垒高，强者恒强，龙头竞争优势将会逐渐放大。 我国短保面包仍处于量价齐升的双位数成长阶段且空间广阔：我国短保面包仍处于量价齐升的双位数成长阶

3、段且空间广阔：我们测算有约 3-4倍空间。2004-2019年我国面包行业CAGR约为11%，而短保面包行业增 速或更高，截止2019年短保面包行业规模约为260亿。在消费升级、城镇化 率提升、饮食习惯西方化的背景下，短保面包行业有望持续维持双位数以上 增长。我们分城镇人口和农村人口对未来市场空间分悲观、中性、乐观条件 进行了假设测算，预计未来十年我国短保面包行业还有3-4倍空间。 桃李渠道、运营、物流、品牌、产品多方面构筑综合竞争优势。桃李渠道、运营、物流、品牌、产品多方面构筑综合竞争优势。短保面包行 业的生意本质决定了对企业的综合竞争力要求较高，而桃李依靠领先于行业 的渠道和工厂布局、精细

4、化的物流和运营能力等， 逐步积累起公司 （6%-8%） 远低于行业（15%左右）的退货率优势，和产品高性价优势，从而使公司实 现了较高盈利水平和远高于竞争对手的市场份额，未来先发优势有望进一步 扩大。 盈盈利预测和投资建议：赛道好、格局优、确定性强的优质长期配置品种。利预测和投资建议：赛道好、格局优、确定性强的优质长期配置品种。随 着公司今年产能逐渐释放，和渠道布局完善，未来增长确定性增强，我们预 计公司20-22年收入63.3/75.9/89.5亿元，同比+12.2%/+19.9%/+17.9%；归 母净利润8.3/9.8/11.4亿元，同比+21.5%/+17.9%/+16.3%；对应目前

5、pe为 45.4/38.5/33.1X。结合相对估值和绝对估值法，给予目标价78元(对应2021 年52XPE)，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司费用投入超预期、原材料价格波动、食品安全事故等 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,833 5,644 6,331 7,591 8,953 增长率 18.5% 16.8% 12.2% 19.9% 17.9% 归母净利润 (百万元) 642 683 831 979 1,139 增长率 25.1% 6.4% 21.5% 17.9% 16.3% 每股收益（EPS） 0.97 1.04

6、1.26 1.49 1.73 市盈率（P/E） 58.7 55.2 45.4 38.5 33.1 市净率（P/B） 7.9 10.1 9.4 8.7 7.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 桃李面包 2 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0909 月月 0909 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值和目标价 . 5 桃李面包核心指标概览 . 6 一、短保面包行业：容易孕育大公司的高增长好赛道 . 7 1.1 商业模式特点分析：短保面包行业是一