【公司研究】桃李面包-“桃花”依旧笑春风-20200824（39页）.pdf

《【公司研究】桃李面包-“桃花”依旧笑春风-20200824（39页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】桃李面包-“桃花”依旧笑春风-20200824（39页）.pdf（39页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 烘焙烘焙 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020/8/21 收盘价（元） 65.34 总股本（百万股） 658.88 流通股本 （百万股） 222.54 总市值（百万元） 43051.07 流通市值 （百万元） 13842.03 净资产（百万元） 3503.48 总资产（百万元） 5012.06 每股净资产 5.09 相关报告相关报告 桃李面包 20H1 中报点评：盈 利能力持

2、续提升， 收入预计逐季 改善2020-08-19 桃李面包 20H1 业绩快报点 评： 收入短期承压， 盈利能力稳 健提升2020-07-12 桃李面包 19 年报 增量看：中国烘焙行业呈现多点开花趋势。增量看：中国烘焙行业呈现多点开花趋势。行业份额最大的蛋糕品类占比较 2005 年减少 2.5pct，面包及糕点点心占比相应提升 0.4pct 及 2.8pct；日本则呈现此 消彼长趋势，面包及蛋糕占比较 2005 年分别减少 0.4pct 和 1.7pct，糕点点心顺 势提升 2.2pct; 量价拆分来看：面包量价均衡增长。量价拆分来看：面包量价均衡增长。从过去 5 年（2014-2019 年

3、）量、价 CAGR 对 比情况来看，面包量、价呈现较快增长，分别为 4.8%、5.4%；蛋糕量、价 CAGR 分别为 5.8%、4.3%；糕点量、价 CAGR 分别为 6.7%、4.1%。其中，面包量、价较 日本均呈现加速增长。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 深度研究报告深度研究报告 图图 1212、日本烘焙行业品类市场份额情况、日本烘焙行业品类市场份额情况 图图 1313、中国烘焙行业品类市场份额情况、中国烘焙行业品类市场份额情况 数据来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Euromonitor，兴业

4、证券经济与金融研究院整理 表表 2 2、中、日烘焙行业细分领域、中、日烘焙行业细分领域 5 5 年量、价年量、价 CAGRCAGR 情况情况 面包面包 蛋糕蛋糕 糕点点心糕点点心 量 价 量 价 量 价 中国中国 4.8% 5.4% 5.8% 4.3% 6.7% 4.1% 日本日本 0.8% 1.0% 0.0% 0.3% 0.4% 0.6% 较日本高较日本高/ /低（低（PCTPCT） 3.9 4.4 5.8 4.0 6.3 3.5 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 结论结论 1 1：短保面包大有可为。：短保面包大有可为。 高增长面包行业：过去高增长面包行业：过去

5、 5 5 年年 CAGRCAGR 为为 10.4%10.4%，预计未，预计未来来 5 5 年将保持双位高增，年将保持双位高增， 于于 20232023 年突破年突破 600600 亿元体量。亿元体量。 从量价拆分来看，10 年销量 CAGR 为 6.5%，均价 CAGR 为 5.1%，量增快于价 增，预计未来切入高增速细分产品将带来较大增量；价增于 2017 年超过量 增 2.1pct，预计未来高溢价产品结构的调整将会助推营收前行； 从人均消费额空间看，2018 年我国人均面包谷物类消费支出为 86.6 美元， 较 10 年前提升 150.4%，但较日本、澳洲及美国分别还有 6.7 倍、4.8

6、 倍及 5.2 倍差距，价增空间较大。 图图 1414、面包行业高增长逻辑图、面包行业高增长逻辑图 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 深度研究报告深度研究报告 图图 1515、20192019 年面包行业规模为年面包行业规模为 404.11404.11 亿元亿元 图图 1616、价增、价增 YOYYOY 于于 20172017 年超过量增年超过量增 YOYYOY 数据来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Euromonitor，兴业证券经济与