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1、行业研究行业研究 行业深度行业深度 有色金属有色金属 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2024年年12月月18日日 table_invest 标配标配 Table_NewTitle 这边风景独好，看好国内铝业持续成长这边风景独好，看好国内铝业持续成长 铝行业深度报告 Table_Authors 证券分析师证券分析师 张季恺 S0630521110001 证券分析师证券分析师 谢建斌 S0630522020001 联系人联系人 陈伟业 table_stockTrend table_product

2、 相关研究相关研究 1.有色金属价格小幅反弹，政策刺激需求修复仍待验证有色金属及产业链月报（2024年10月）2.有色金属价格回落，下游景气度或将结构性分化有色金属及产业链月报（2024年9月）3.上游供应偏紧，铜业进入景气区间铜行业深度报告 table_main 投资要点：投资要点：全球铝矿分布集中：全球铝矿分布集中：全球铝矿储量集中在澳大利亚、巴西、几内亚等国家和地区。2023年，全球铝土矿储量300亿吨，其中几内亚储量占比约为25%，中国本土储量占比约为2%。澳大利亚、中国和几内亚是全球铝矿主要生产国，占全球总产量70%左右。头部矿山大多为龙头铝业持股：头部矿山大多为龙头铝业持股：202

3、2年全球前五大铝业公司铝矿产量占全球产量的47%左右。重点矿山主要分布在大洋洲和南美洲等地区，Weipo矿山、Pinjarra矿山、Sangardi矿山等重点矿山大多为头部企业持股并进行运营生产活动。主要矿区产量下滑：主要矿区产量下滑：美国铝业、力拓集团、中国铝业和俄罗斯铝业持股的多家大型铝矿山中，除几内亚铝矿和澳大利亚Weipo矿，其余大多出现减产现象。全球铝土矿产量震荡上升，增速放缓，几内亚铝矿优势逐步凸显。中国金属铝冶炼能力强大，需求旺盛：中国金属铝冶炼能力强大，需求旺盛：2023年全球原铝产量7059.3万吨，同比增速减慢，我国生产占比近60%，增速高于全球，基本实现自给水平。中国电解

4、铝生产总额占全球60%以上，国内消费基本依靠自产。电解铝消费和宏观指标电解铝消费和宏观指标息息相关息息相关：我国电解铝消费和GDP增长高度正相关，第二产业GDP增速相对于电解铝消费增速具有滞后性。制造业PMI和CPI指数可以有效地反应铝价变化趋势。LME铝价和铝库存基本呈现负相关性，近20年来相关系数为-0.34。我国头部铝业公司营收稳定，表现优于大盘：我国头部铝业公司营收稳定，表现优于大盘：我国多个重点铝业集团包括中国铝业、中国宏桥、云铝股份和新疆众和等，自2019年来相对收益率均高于沪深300，总体收益率均和SHFE铝价保持一致趋势。各大公司股价在2022年基本均出现下跌，季度ROE变化方

5、向较为稳定。重点铝业公司生产稳定，盈利能力提升：重点铝业公司生产稳定，盈利能力提升：四家重点铝业生产集团净利率维持上升态势，在建资本开支持续缩减。各公司主营产品产量稳定上升，但增速减缓，生产活动产能扩张降温，产能利用率进一步提升。我国对中东出口能力持续扩张，车辆零部件及铝制品出口逐步增加我国对中东出口能力持续扩张，车辆零部件及铝制品出口逐步增加：2024年，在“一带一路”的框架下中国与中东国家的物流和贸易联系更加紧密。2024年1至10月我国铝制品出口总量约为266.2万吨，其中西亚出口数量占比为6%、中亚占比约为2%，较2023年比重均略有提升。10月，我国出口西亚和中亚的铝制品分别为1.6

6、万吨和0.48万吨，其中沙特阿拉伯和阿联酋的出口数量变化较为明显，10月出口数量分别为2811.75吨和3091.43吨，较2023年同期均同比上升35%左右。风险提示：全球经济持续萎靡，国际地缘政治局势紧张，铝矿短期供应减少。风险提示：全球经济持续萎靡，国际地缘政治局势紧张，铝矿短期供应减少。-23%-13%-3%7%18%28%38%23-1224-0324-0624-09申万行业指数:有色金属(0724)沪深300证券研究报告证券研究报告 2/28 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度行业深度 正文目录正文目录 1.铝矿分布集中，部分地区资源