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1、 2022 年年 2 月月 目录目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 12 结论 14 附表 15 中诚信国际 电解铝电解铝行业行业 行业展望行业展望 联络人联络人 中国电解铝中国电解铝行业展望，行业展望，2022 年年 2 月月 2020 年以来，我国电解铝行业产量年以来，我国电解铝行业产量和和需求均需求均实现恢复性增长，实现恢复性增长，能耗双控能耗双控等等政策令政策令产能天花板产能天花板进一步稳固，进一步稳固，供给结构有望供给结构有望实现实现优化优化。在全球经济。在全球经济复苏、流动性宽松以及国内限产减产复苏、流动性宽松以及国内限产减产等因素共同影响下，铝价持续快速

2、等因素共同影响下，铝价持续快速攀升，企业盈利能力改善，攀升，企业盈利能力改善，财务杠杆水平亦有所优化，行业整体信用基财务杠杆水平亦有所优化，行业整体信用基本面保持本面保持稳定稳定 中国中国电解电解铝铝行业的展望为稳定行业的展望为稳定，中诚信国际认为未来中诚信国际认为未来1218个月个月行业行业总体信用质量不会发生重大变化。总体信用质量不会发生重大变化。 摘要摘要 近年来电解铝产能逐步向清洁能源富集区域转移，且再生铝或将成为发展重点， 行业供给结构有望得到优化； 但受能耗双控及限电限产政策实施的影响，2021 年以来电解铝运行产能呈下降态势，新建产能投产受限，整体产能天花板进一步稳固。 铝下游需

3、求结构较为分散，2020 年以来我国铝消费保持增长；尽管目前房地产行业阶段性降温或对地产用铝量产生一定影响，但铝在新能源汽车轻量化、 特高压新基建以及其他新兴领域应用的扩展， 可对需求形成良好补充。 2020 年铝价呈“V”形反转态势；2021 年以来在全球经济复苏、流动性宽松及国内限产减产等因素共同影响下，铝价持续快速攀升；但 10月下旬以来，煤价下行使得电解铝成本支撑较预期弱化，铝价快速下降，短期内或震荡运行；目前吨铝成本较高，行业利润空间有所收窄。 受益于成本下降，2020 年电解铝企业实现利润增长；而铝价持续回升使得盈利能力和现金流的边际修复在 2021 年前三季度更为显著；在资金充裕

4、的情况下，铝企加大债务偿还力度，9 月末财务杠杆水平进一步下降，偿债能力有所提升，行业信用水平保持稳定。 中诚信国际中诚信国际行业展望行业展望 中国电解铝行业展望，2022 年 2 月 2 一一、分析思路、分析思路 电解铝行业的信用基本面分析，主要是分析影响电解铝供给和需求的相关因素及其对价格的影响，并对“碳达峰” 、 “碳中和” （以下简称“双碳” ）等政策约束下的行业发展格局进行探讨。同时，通过观察价格及成本波动等对企业财务状况的影响，进而分析电解铝企业整体盈利和财务杠杆水平等信用基本面的变化情况。本文认为，2020年二季度以来，疫情后经济复苏使得电解铝供给与需求均增长， 同时原铝价格大幅

5、攀升使得电解铝行业实现较高利润水平，偿债压力大幅下降，行业信用水平保持稳定。但在能耗双控、限电限产等政策影响下，电解铝供应逐渐趋紧，同时铝价持续高位运行在一定程度上抑制了需求的增长，煤炭稳价保供政策的推行更使得铝价自10月下旬以来回落，行业高利润难以维持，且未来面临一定成本上涨及技改等投资支出压力。 二二、行业基本面、行业基本面 电解铝电解铝供给供给 近年来近年来受环保政策趋严以及重点地区减煤政策的推行影响， 电解铝产能逐步向清洁能受环保政策趋严以及重点地区减煤政策的推行影响， 电解铝产能逐步向清洁能源富集区域转移源富集区域转移，且再生铝或将成为发展重点且再生铝或将成为发展重点，行业供给结构有

6、望得到优化行业供给结构有望得到优化；但但受受能能耗双控及限电限产耗双控及限电限产政策实施的政策实施的影响，影响，2021年以来年以来电解铝电解铝运行产能运行产能呈呈下降下降态势态势，新建产新建产能投产受限能投产受限，整体整体产能天花板进一步稳固产能天花板进一步稳固，仍需持续关注行业政策变化仍需持续关注行业政策变化及开工率变化及开工率变化对对供给端供给端的影响的影响 自2017年实施供给侧结构性改革以来，我国电解铝违规产能陆续关停、产能无序扩张得以控制，目前中长期总产能上限约4,500万吨/年，产能天花板较为稳固，新建产能需通过置换原有产能指标实现。据安泰科统计，截至2021年末，我国电解铝建成