古井贡酒-公司首次覆盖报告：三品四香出皖城本固枝荣新征程-241201（26页）.pdf

《古井贡酒-公司首次覆盖报告：三品四香出皖城本固枝荣新征程-241201（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《古井贡酒-公司首次覆盖报告：三品四香出皖城本固枝荣新征程-241201（26页）.pdf（26页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 Table_Stock 古井贡酒古井贡酒（000596）证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 三品四香出皖城，本固枝荣新征程三品四香出皖城，本固枝荣新征程 古井贡酒首次覆盖古井贡酒首次覆盖 Table_Rating 买入（首次）买入（首次）Table_Summary 投资摘要投资摘要 安徽省经济势能向上，白酒消费具备市场空间。安徽省经济势能向上，白酒消费具备市场空间。据统计局数据分析，近年来安徽省内产业的转型升级带动经济发展势能向上，2010-2023年 GDP 复合增速 10.24%，高于全国 1.26 个百分点。2023 年安徽GDP 位居全国第 11，较 2010 年提升 3 位

2、，人均可支配收入 3.49 万元，位居全国第 14 位，增速分别高于全国 0.6/0.23 个百分点。省内白酒产业规模持续扩容，据第三方数据估算，2023 年白酒市场规模约380 亿元，近 5 年来复合增速为 8.73%。产品升级带动价格带迁移是增长的主要驱动力：一方面当地主流消费价格带在 2011-2024 年间，经历了 80-120元、90-150元、100-300元三个升级过程；另一方面，最新数据显示目前省内 300 元以上产品销售规模占比超过 25%。省工业和信息化厅也曾发布文件指出，2025 年安徽白酒企业要实现营业收入 500 亿元，我们认为，基于安徽经济发展的向上势能，白酒市场具

3、备成长空间。名酒底蕴深厚，龙头再踏征程。名酒底蕴深厚，龙头再踏征程。古井贡酒作为老八大名酒，历史底蕴深厚，2015年起开创了白酒冠名高铁的先河，2023年“古井贡”品牌价值位列中国白酒上市公司第五名、安徽白酒第一名。近年来，公司保持高质量的稳健增长，2023 年营收突破 200 亿，2014-2023 年营收及净利润 CAGR 分别为 17.76%/25.84%。2022 年股权激励落地后公司上下同欲，2023 年提出“冲向 300 亿”的新目标。产品布局前瞻，引领消费升级。产品布局前瞻，引领消费升级。公司目前拥有古井贡/黄鹤楼/老明光三大品牌，其中古井贡作为核心品牌占比接近 90%，黄鹤楼作

4、为清香名酒拓展湖北等省外市场，明光系列差异化补位协助巩固省内市场。自2008 年推出古井贡“年份原浆”系列产品以来，不断优化产品结构：2011-2016 年间，献礼/古 5/古 8 等产品分别覆盖了 100-400 价格带，抓住省内消费升级机遇，实现了市占率的快速增长；2018 年正式推出古 16 升级版/古 20，卡位 400-800 价格带，并开始独立培育“年份原浆”系列，确立了次高端市场战略。当前古井贡系列已成功建立了以古5为基、古8为核、古16/20为拳的产品组合，实现全价格带覆盖。省内本固根深，省外枝荣待发。省内本固根深，省外枝荣待发。截至 2022 年，公司省内外结构比为6：4，通

5、过不断夯实省内市场建设，持续反哺省外市场的开拓。1）省内：2008 年起，公司开始全面贯彻三通工程，不断推进渠道下沉，逐渐站稳省内龙头，据酒食汇数据，公司在除淮北市以外的省内地级市场均为份额第一。2）省外：公司通过复制省内模式打造样板市场后，继续利用并购等手段因地制宜建设省外市场。公司目前全国化覆盖率达到 70%以上，形成了江苏、河南、山东三大十亿级市场，上海、浙江、河北、江西等亿级市场，并继续稳步向外辐射。费率持续优化，盈利提质可期。费率持续优化，盈利提质可期。公司费用投放日益精细，2023年净利率同比+3.88 个百分点至 23.34%，其中销售/管理费用率分别同比-1.09/-0.23

6、个百分点至 26.84%/6.75%。我们认为，目前公司还处于全国化推进阶段，当下任务是提高市占率，未来有望通过持续优化产品结构与费用投放结构，不断提高费用投放的精准性和有效性，推动净 Table_Industry 行业行业:食品饮料食品饮料 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:王慧林王慧林 Tel:15951919467 E-mail: SAC 编号编号:S0870524040001 分析师分析师:袁家岗袁家岗 Tel:02153686249 E-mail: SAC 编号编号:S0870524090003 Table_BaseInfo 基本数据基本数据