【公司研究】古井贡酒-核心品类享受区域消费升级产品渠道保证成长性-20200113[26页].pdf

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1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 核心逻辑一：核心逻辑一：区域消费升级持续，公司领跑徽酒区域消费升级持续，公司领跑徽酒 （1）省内白酒品牌牢牢守住中高端价位，逐步上攻次高端价格带。省内白酒品牌牢牢守住中高端价位，逐步上攻次高端价格带。从省内竞争格局 看，100300 元的中高端价格带被省内品牌垄断；公司积极打入此价格带并取得领跑 地位。安徽市场经过多轮消费升级，古井、口子窖高端主力产品已脱离竞争最激烈、 利润相对较薄的中高端价位，进入 300600 元的次高端市场。 （2）古古井持续提价，价井持续提价，价 格上行幅度逐步甩开竞争对手。格上行幅度逐步甩开竞争对手。古井凭借产品力优势，从 2

2、014 年2019 年每年都对 年份原浆提价，上调频率和幅度都是徽酒之首。古 5 从 2014 年 100 元左右上行至目 前 150 元，古 8/古 16/古 20 价格也逐年上行，年份原浆售价整体上移趋势明显。目前目前 合肥市场中高端主力消费品种逐步上行至合肥市场中高端主力消费品种逐步上行至 200 元价位， 周边地市也逐步向元价位， 周边地市也逐步向 150 元以上元以上 靠拢，公司未来将构建以古靠拢，公司未来将构建以古 8 为核心的产品矩阵，充分受益区域市场消费升级。为核心的产品矩阵，充分受益区域市场消费升级。 核心逻辑二：核心逻辑二：省外市场扩张省外市场扩张顺利，双品牌驱动成长顺利，

3、双品牌驱动成长 （1）河南市场空间大）河南市场空间大但但地产酒较弱势地产酒较弱势，公司积极进入河南市场，公司积极进入河南市场、意图“再造一个新意图“再造一个新 安徽” 。安徽” 。2015 年公司将河南市场列为第二大战略市场，2018 年公司在河南销售额 9 亿 元左右，占营收比重超 10%。2019 年河南市场年份原浆占比已接近 50%，未来市场 空间仍然广阔。 （2）古井）古井+黄鹤楼双品牌发力湖北市场。黄鹤楼双品牌发力湖北市场。2016 年公司收购湖北黄鹤楼 酒业 51%股份，目前已形成古井+黄鹤楼双品牌驱动架构。根据协议黄鹤楼到 2021 年都将保持 20%以上营收增速，湖北市场开发可

4、期。 核心逻辑核心逻辑三三：产品力产品力+渠道力保证长期成长性渠道力保证长期成长性 （1）年份原浆酒定位中高端，各细分价位覆盖完善。）年份原浆酒定位中高端，各细分价位覆盖完善。从价格矩阵分布看，古 26、古 20 定位高端，拉高整体形象；献礼/古 5/古 8/古 16 等中高档产品是销售主力，以销量 保证品牌影响力。未来公司销售资源将逐步向古 8/古 16 倾斜，年份原浆各价位单品 有望持续受益于消费升级。 （2）20122017 持续高广告宣传投入，打造品牌优势。持续高广告宣传投入，打造品牌优势。公 司探索以 5.0 战略、 “白酒+文旅”等模式打造品牌形象，并通过举办桃花春曲节、参 展博览

5、会、宣传片等方式提升品牌影响力。 （3）推行三通工程推行三通工程、深度分销模式，加强、深度分销模式，加强 渠道掌控力。渠道掌控力。公司通过实施“三通工程” ，重点推广年份原浆系列，下大力进行渠道 深耕。在深度分销模式下，公司将渠道下沉至县级以下，保证了对终端的控制能力。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 预计 19-21 年公司实现营业收入 105.30/122.28/140.79 亿元，同比+21%/+16%/+15%； 实现归属上市公司净利润 22.06/27.15/32.65 亿元，同比+30.1%/+23.1%/+20.3%，对应 EPS 为 4.38/5.39/6.48 元，目前

6、股价对应 PE 为 35/29/24 倍。公司目前估值与白酒整体 估值相当，中长期成长确定性好。给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8,686 10,530 12,228 14,079 增长率（%） 24.7% 21.2% 16.1% 15.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,695 2,206 2,715 3,265 增长率（%） 47.6% 30.1% 23.1% 20.3% 每股收益（元） 3.37