【公司研究】杉杉股份-收购LG偏光片资产尽享面板大尺寸化盛宴-20200902（46页）.pdf

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1、0 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 证券研究报告证券研究报告 Research Report 2020年年9月月2日日 杉杉股份：收购LG偏光片资产，尽享面板大尺寸化盛宴 程程 远远行业分析师行业分析师 执业编号：S1500519100002 联系电话：（010）83326755 邮箱： 武武 浩浩 研究助理研究助理 联系电话：+86 10 83326711 邮箱： 陈陈 磊磊 研究助理研究助理 联系电话：+86 10 83326713 邮箱： 1 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 核心观点核心观点

2、收购收购LG偏光片优质资产，盈利能力超群。偏光片优质资产，盈利能力超群。公司拟收购LG化学旗下偏光片资产切入偏光片领域，未来有望成为LCD大尺寸偏光片的行业龙头 ，随着面板国产应用大尺寸化，LG偏光片的市场地位将进一步提高，相关资产盈利能力也有望再次提升。 面板产能转移，尽享国产替代盛宴。面板产能转移，尽享国产替代盛宴。偏光片是LCD的核心材料，全球LCD产能在向中国集中，而我国LCD偏光片产能存在缺口，高端偏光片 有望迎来量价齐升的光辉时刻。 传统锂电业务市场地位高，盈利有望恢复。传统锂电业务市场地位高，盈利有望恢复。负极材料三大五小格局稳定，公司人造天然出货均居前三；已进入LG、CATL、

3、国轩等供应体系 ，包头基地2019年底投产并配套石墨化产能，降本成效显著，将受益锂电龙头放量。公司在正极材料高电压钴酸锂市场优势明显，通过LG 进入苹果配套体系；公司宁夏及长沙大基地具备高镍产能同时配套对应前驱体；公司拥有锂电优质客户资源，静待动力认证放量。公司电解 液2019突破国内客户销量放量，受老旧产线等因素影响目前仍处亏损状态，相关不利因素未来有望逐步消除，带动电解液盈利改善。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 暂不考虑偏光片业务收购，我们预计公司2020-2022年营收分别为80.1、95.6和110.2亿元，归母净利润分别为3.7、4.7和5.8亿元，对应PE 为49.9、

4、39.2和31.6x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险风险提示：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险 ，重大资产购买不及预期，重大资产购买不及预期 oPnOsPqNoMmNmQnQyQxOmPbR9R7NmOnNoMrRjMoOyRjMnNoN6MqQzRuOsPrQxNtOqM 2 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 投资逻辑投资逻辑 LG偏光片资产充分受益

5、于偏光片资产充分受益于：1、下游产能向大陆转移，大陆份额每年提升3个百分点；2、下游需求大尺寸化带来的行业增速5-8个百分 点；3、大尺寸化带来的结构性紧缺，高端产品盈利远超同行。我们认为LG偏光片未来两年净利润复合增速高达36%，是全球最领先的 偏光片资产。 锂电材料板块：锂电材料板块：公司属于正负极行业龙头，拥有LG、宁德、国轩等优质下游客户，直接受益全球电动化进程。公司高电压钴酸锂产品 已通过LG进入苹果产业链，高镍正极产能逐步释放；包头负极一体化产能投产，将显著降低公司生产成本，增强竞争实力。 市场通过A股偏光片公司分析认为，偏股片行业盈利较差，处于产业链中游受上下游挤压，我们认为，偏

6、光片是一个龙头效应非常明显 的行业，一线企业凭借技术优势有望获得远超行业平均水平的超额利润，行业壁垒极高，需要有不断的研发成果及客户持续开拓合作能 力。 市场认为公司锂电材料业务产能利用率不高，竞争力不强。我们认为，公司在正极材料高电压钴酸锂、石墨负极等方面具备优质客户基 础，同时布局高镍正极、硅碳负极等新兴产品，产能逐步释放，电解液客户拓展效果较为显著，随着公司结构调整优化，将受益全球电 动化进程 与市场不同之处与市场不同之处 3 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/WWW.CINDASC.COM 目录目录 1 2 3 5 4 偏光片：黄金赛道之最优质资产偏光片：黄金赛道之最优质