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1、 电气设备行业专题研究 多晶硅行业：价格向上修复，政策、行业整合和期货上市催化 2024 年 10 月 25 日 【投资要点】【投资要点】多晶硅价格反弹向上，供需将继续边际修复。多晶硅价格反弹向上，供需将继续边际修复。行业价格 2024 年 6 月触底，8 月开始反弹，主要原因是头部企业减产，供需趋稳。目前致密料价格在 4 万元左右，多数企业处在亏现金流、低负荷状态，规划和新建产能基本暂停。我们认为供需将继续边际修复，价格延续向上趋势，有望略超过头部企业成本线。主要催化因素有以下几点：短期催化：期货即将上市，电价补贴削减。短期催化：期货即将上市，电价补贴削减。当前行业库存在 30 万吨左右。我

2、们估算，若按每个存放点 5000 吨计算，期货交割库最低保障库容在 10 万吨左右，可阶段性消化行业库存，提振行业价格。从成本看，工业硅期货 2024 年 11 月和 12 月价差约 3000 元，预示市场对 12 月价格乐观。地方政府逐步落实取消优惠电价，以电力市场化替代价格补贴，电力价格短期上行，支撑多晶硅成本。中期催化：拟建产能延期，行业并购开启。中期催化：拟建产能延期，行业并购开启。据硅业分会统计，超过 150万吨拟建产能延期或终止。通威股份拟收购润阳股份（多晶硅产能 13万吨），将继续巩固龙头市占率，提升话语权和定价权，标志行业整合并购序幕开启。长期催化：碳足迹政策改革提速，从能耗双

3、控到碳排放双控，约束产长期催化：碳足迹政策改革提速，从能耗双控到碳排放双控，约束产能扩张。能扩张。根据加快构建碳排放双控制度体系工作方案，2025 年我国电力、光伏、新能源汽车等行业碳足迹管理政策标准有望率先推电力、光伏、新能源汽车等行业碳足迹管理政策标准有望率先推出出。多晶硅作为高碳排放强度行业，排放总量亦在提升，我们认为，相关碳排放标准、核算和认证政策落地将有力约束行业产能扩张，碳价和减碳溢价将逐步体现。【配置建议】【配置建议】建议关注：建议关注：成本低、技术新、业绩弹性大的企业。成本低、技术新、业绩弹性大的企业。协鑫科技：现金成本协鑫科技：现金成本约约 3 万元万元，产能将达，产能将达

4、48 万吨万吨。通威股份：现金成本通威股份：现金成本约约 4 万元万元，产能将达，产能将达 85 万吨万吨。大全能源：现金成本大全能源：现金成本约约 4 万元万元，产能超，产能超 30 万吨万吨。新特能源新特能源、特变电工、特变电工：煤电成本低，产能煤电成本低，产能 30 万吨。万吨。合盛硅业：工业硅龙头，规划合盛硅业：工业硅龙头，规划 40 万吨多晶硅产能。万吨多晶硅产能。【风险提示】【风险提示】风险提示。风险提示。需求增速不及预期；新技术和产品的替代；行业竞争激烈；政策推进不及预期等。强于大市强于大市（维持）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S116052

5、1050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 相对指数表现相对指数表现 相关研究相关研究 光伏产品出口月报（2024 年 9 月）2024.10.22 LFP 产业链短期旺季提价，长期享受海外+储能+4C 快充的结构性高增速 2024.10.21 锂电新技术跟踪之一：Cybertruck上量+LG 松下量产，4680 从 1 到 10 2024.10.10 锂电行业 24H1 探底确认，静待回升 2024.09.24 光伏产品出口月报（2024 年 8 月）2024.09.24-20.13%-11.70%-3.26%5.18%13.61%22.05%10/25 1

6、2/252/254/256/258/2510/25电气设备 沪深300 行业研究/电气设备/证券研究报告 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 20172017 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 电气设备行业专题研究电气设备行业专题研究 正文目录正文目录 1.行业现状：供需边际修复，价格见底反弹.4 1.1 供需：2024 年产能 350 万吨，需求 190 万吨.4 1.2 价格：全面跌破现金成本，正在见底反弹.6 2.催化因素：期货上市、行业整合和低碳政策.8 2.1 短期催化：期货即将上市，电价补贴削减.8 2.2 中期催化：拟建产能延期，行业并购开启.11 2