小米集团~W-港股公司深度报告：“人车家全生态”谱曲新十年-240919（28页）.pdf

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1、民生证券民生证券MINSHENGSECURITIES20242024年年0909月月1919日日小米集团小米集团-W(1810.HK)深度报告深度报告“人车家全生态人车家全生态”谱曲新十年谱曲新十年一往无前，一往无前，“人车家全生态人车家全生态”战略升级。战略升级。作为以智能手机、智能硬件和作为以智能手机、智能硬件和loTloT 平平台为核心的消费电子及智能制造公司，台为核心的消费电子及智能制造公司，20232023年年公司战略升级为公司战略升级为“人车家全生态人车家全生态”,进入智能电动汽车领域开疆拓土。进入智能电动汽车领域开疆拓土。小米集团18-23年收入 CAGR达9.15%,经调整净利

2、润 CAGR达17.64%。2Q24 小米整体发展势头稳定，集团收入及盈利均再次实现显著增长，2Q24 营收889亿元，创历史新高，同比+32.0%;经调整净利润达62亿元，同比+20.1%。分业务看，分业务看，2 Q24 智能手机业务收入为465亿元，YOY+27.1%,毛利率12.1%;loT 与生活消费产品收入为268亿元，YOY+20.3%,创历史新高，毛利率为19.7%,YOY+2.2pct;互联网服务收入83亿元，YOY+11.0%,毛利率达78.3%,YOY+4.2pct。智能电动汽车研发持续加智能电动汽车研发持续加码码。2 Q24 公司研发投入达55亿元，同比增长20.7%。手

3、机品牌力持续提升，手机品牌力持续提升，AIAI 构筑全新增长点。构筑全新增长点。小米24Q2 全球智能手机出货量为42.2百万台，YOY+28.1%,排名前三，市占率为14.6%。20242024年小米集年小米集团贯彻规模与利润并重，推动智能手机高端化战略，团贯彻规模与利润并重，推动智能手机高端化战略，其 中 2Q24 中国大陆高端智能手机出货量在整体智能手机出货量中的占比达22.1%,YOY+2.0pct。此外，2Q24 小米在中国地区价位段5000-6000元的智能机市占率同比提升2.3pct 至8.9%。端端 侧侧AIAI时代加速，将带动智能手机行业持续增长。时代加速，将带动智能手机行业

4、持续增长。从“量”的角度，AI手机渗透率将不断提升；从“价”的角度，AI手机创新功能拉动终端售价，厂商将获得更多增量。AloTAloT丰富品类，万物互联平台领先。丰富品类，万物互联平台领先。过 去 5 年，loT 与生活消费产品的收入呈整体上升趋势，2019-2023年营收由621亿元上升至801亿元，年复合增长率为6.6%,毛利率2019-2023年由11.2%上升至16.3%。2424 Q2,Q2,小米的小米的loT 业务实现收入和毛利率的同比双增长，收入为业务实现收入和毛利率的同比双增长，收入为268268亿人民币，同比增长亿人民币，同比增长20.3%,20.3%,毛利率达到毛利率达到1

5、9.7%,19.7%,创历史创历史新高。新高。新十年新征程，进军造车全面布局。新十年新征程，进军造车全面布局。21年3月，小米官宣造车计划，正式进军新能源车领域。23年12月，小米SU7正式亮相。2Q24,智能电动汽车等创新业务实现收入64亿元，毛利率达15.4%,其中，智能电动汽车收入62亿元，XiaomiSU7系列交付新车达27,307辆。公司预计将于公司预计将于20242024年年1111月提前月提前完成完成XiaomiXiaomiSUSU7 7 系列累计交付新车系列累计交付新车1010万辆的目标，万辆的目标，20242024年全年年全年SUSU7 7系列系列累计交付新车冲刺累计交付新车

6、冲刺1212万辆的新目标，万辆的新目标，“人车家全生态”谱曲小米新十年。投资建议：投资建议：我们预计公司24-26年将实现营收3422.35/3745.29/4393.95亿元，归母净利润196.75/221.17/257.84亿元，对应现价 PE分别为22/20/17倍。我们看好公司“人车家全生态”的发展战略，维持“推荐”评级。风风 险险 提提 示示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；造车等新业务不及预期。盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标单位单位/百万人民币百万人民币2023A2023A2024E2024E2025E2026E2026E营业收入270,970342,235374,52943