《新东方~S-港股公司研究报告-激荡教培三十载而今迈步新征程-240827（49页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新东方~S-港股公司研究报告-激荡教培三十载而今迈步新征程-240827（49页）.pdf（49页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0808月月2727日日优于大市优于大市新东方新东方-S-S（09901.HK09901.HK）激荡教培三十载，而今迈步新征程激荡教培三十载，而今迈步新征程核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司深度报告海外公司深度报告社会服务社会服务教育教育证券分析师：曾光证券分析师：曾光证券分析师：钟潇证券分析师：钟潇0755-821508090755- S0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：张鲁010-S0980521120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值

2、62.2-69.7 港元收盘价52.25 港元总市值/流通市值86480/86480 百万港元52 周最高价/最低价77.05/41.55 港元近 3 个月日均成交额227.60 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告新东方-S（09901.HK）-FY2023Q1 点评-重组后单季度首次扭亏，电商业务经营尤为亮眼 2022-10-31“双减双减”后积极适配新环境，转型成效显著。后积极适配新环境，转型成效显著。公司1993 年由俞敏洪创立，2006 年赴美上市（2020 年赴港二次上市），是国内老牌教培辅导机构。“双减”后公司停止K9学科培训并积极适应新监管环境

3、，保留合规的高中学科、留学培训咨询及大学生&成人培训等业务，同时探索K9教育新业务、直播电商及文旅等新曲线。FY2024财年，公司营收43.14 亿美元/+44%，为FY2021财年的101%，Non-GAAP归母净利润3.81 亿美元/+47%，恢复至FY2021财年的98%，期末学校及学习中心达1025 间（FY2021 的61%），转型效果显现。转型思路转型思路:适配监管新环境，品牌流量探索多元变现。适配监管新环境，品牌流量探索多元变现。“双减”前K12 学科培训系新东方核心成长驱动，FY2021年K12 学科培训收入占比76%（估算K9收入占比约46%），收入增速CAGR（2010-2

4、020 年）超40%，留学与大学生&成人培训等业务表现相对平稳。“双减”政策后，K9学科培训业务正式退出历史舞台、探索转型为教育新业务（素养培训+智能伴学业务），而高中学龄以上原有教培业务则受影响较小；此外，基于新东方的品牌流量，公司新增布局电商与文旅业务，上述业务与教培主业在经营上将形成协同互补。教培行业教培行业:供给出清而需求韧性强，看好头部集中趋势。供给出清而需求韧性强，看好头部集中趋势。2021 年“双减”政策落地后行业供给大幅出清，2022 年10 月教育部数据显示，线下K9 学科培训机构数较 2021 年7 月出清近96%。2023 年起，监管部门重新审视培训需求合理性，非学科培训

5、迎来发展机遇，但行业仍呈现“优势供给短缺-需求旺盛”态势。据我们测算2025 年K12 教培市场规模恢复至“双减”前（5000亿），且在龙头扩产能+行业办学合规标准提升下，头部机构份额预计提升。成长展望成长展望：1）教育新业务教育新业务：K9 学科培训退出后，以素养培训+智能伴学业务（学习机）为主的新业务迅速承接需求，系核心成长驱动，FY2024 年收入8.9 亿美元/+65%，网点扩张带动下 2025-2027 年预计增速分别为55%/22%/20%；2）高中学科高中学科/留学培训留学培训&咨询咨询/大学生大学生&成人培训成人培训：传统基本盘业务，FY24年收入分别为10.7/10.0/1.

6、6 亿美元，预计未来3 年增速15-20%相对平稳。整体而言，公司教培主业伴随规模快速扩张，经营杠杆带动下利润率预计持续改善。3）电商电商&文旅业务文旅业务：电商分部短期受明星主播离职影响，但中线看自营品布局深化仍具备成长潜力，且补贴回归正常后利润率有望改善；文旅业务则目前处前期投入阶段，FY2025财年有望实现盈亏平衡。风险提示：风险提示：政策趋严、行业竞争加剧、业务渗透率提升缓慢、股东减持等投 资 建 议：投 资 建 议：我 们 预 计 新 东 方 FY2025-2027 财 年 分 别 实 现 收 入51.13/64.14/78.93 亿美元，同比增长 18.5%/25.5%/23.1%