【公司研究】江苏银行-优质区域城商行首份中报不负众望-20200817（29页）.pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 银行 2020 年 08 月 17 日 江苏银行 (600919) 优质区域城商行，首份中报不负众望 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 基本面表现极具韧性，核心经营指标明显向好，有力提振市场信心。全市场首份上市银行 中报出炉，银行业绩大幅负增长谣言不攻自破。江苏银行上半年净息差大幅走阔，营收同 比增长 14.3%，PPOP 同比增长 16.5%，是银行极强经营实力的切实体现。不良认定标准 趋严、不良率降低，前瞻指标关注率明显下降，江苏银行主动做实资产质量、核销规模明 显增长的同时，消耗利润大幅增

2、提拨备，拨备覆盖率显著提升。根据我们测算，若拨备覆 盖率持平一季度，中报利润增速可达 15.5%。虽然利润短期放缓，但是银行息差、营收、 资产质量、拨备等核心经营指标均表现优异。资产质量更为干净、拨备基础持续夯实，对 银行业经济度和未来持成长能力应当具有更强信心。 深耕江苏市场，区域经济实力强。资本金补充到位后，江苏银行资本压力将明显缓解。江 苏省经济体量全国领先，江苏银行立足江苏省，深耕地方经济，伴随区域经济增长曾实现 快速扩张。同时区域经济实力较强也是其保持资产质量稳定的核心。近年来由于资本金约 束，江苏银行扩表节奏明显放缓。目前江苏银行已发布配股补充资本金方案，核心资本金 约束有望得到明

3、显缓解。 市场定位清晰，战略明确，深入的网点布局和多年积累的客户基础是旁人难以短期复制的 核心竞争力。江苏银行营业网点遍布江苏省各县域，尤其在苏北地区也有很深入的布局。 多年深耕江苏市场，使其积累大量优质客户，江苏银行也是政府部门工资代发银行之一。 多年积累使其战略执行成效显著，战略上明确定位小微企业，以服务小企业为核心，对公 小微企业贷款占对公贷款比重逐年上升已达到 71%；15 年以来江苏银行加大力度发展零 售贷款业务，个人消费贷款占比明显增加。未来其核心优势有望得到进一步体现。 业绩增长核心驱动力： （1）息差走阔，量价齐升：可比城商行中最高的存款成本以及最低 的贷款收益率是造成长期以来

4、江苏银行息差短板的核心原因。资负结构优化下，息差有望 进一步走阔，缩小与可比同业差距；资本金补充到位，资本压力缓解后，有望实现量价齐 升； （2）中收：江苏银行非息收入占比全市场第二，但其中中收贡献较小。苏银理财正式 开业后，有望提振中收贡献； （3）资产质量持续向好：此次大幅从严认定不良，加大核销 和拨备计提力度，资产质量更为干净，长期发展潜力更加充分。 盈利预测及投资建议：我们预计 2020-2022 年江苏银行归母净利润增速分别为 5.0%、 8.1%、10.2%。当前股价对应 0.63X 20 年 PB，相对估值法下，参考可比长三角地区城商 行平均估值水平，给予江苏银行 0.9X 20

5、 年 PB 的目标估值，目标价 9.17 元/股，对应上 行空间 42%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期恶化，引发不良风险暴露；新冠肺炎疫情出现超预期反复；资 本金补充进度不及预期。 市场数据： 2020 年 08 月 14 日 收盘价（元） 6.44 一年内最高/最低（元） 7.43/5.65 市净率 0.65 息率（分红/股价） 4.32 流通 A 股市值 （百万元） 73611 上证指数/深证成指 3360.10/13489.01 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 13.67 资产负债率% 92.

6、74 总股本/流通 A 股(百万) 11545/11430 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 马鲲鹏 A0230518060002 李晨 A0230519080011 研究支持 王茂宇 A0230119110001 联系人 李晨 (8621)232978187363 财务数据及盈利预测 2019 2020H1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 44,974 25,057 53,164 58,700 64,807 同比增长率（%） 27.7 14.3 18.2 10.4 10.4 归母净利润（百万元） 14,619 8