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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/5757 Table_Page 公司深度研究|机械设备 证券研究报告 广发机械“回归”系列一广发机械“回归”系列一 三一重工：三一重工：“三”“三”次创业，始终如次创业，始终如“一”“一”核心观点核心观点：三一三一 Alpha 如何体现？（如何体现？（1）长期收益：）长期收益：三一上市以来的长期收益率是跑赢卡特彼勒的，04 年至今，三一、卡特的年化收益率分别为 19%、13%；（2）周期洗礼：）周期洗礼：工程机械行业经历国产替代、存量替换、走向海外等多轮周期，三一作为行业翘楚在周期中锤炼，市值中枢持续抬升并稳定在千亿规模以上；（3）有所为

2、有所不为：）有所为有所不为：工程机械是典型的多产品发展行业，而三一重工站在时代转折点上，总能选择大市场、高毛利率赛道，从混凝土到挖机再到出海，内外兼修提高市场份额。三次创业始终如一，市场份额是检验企业竞争力最核心的指标。三次创业始终如一，市场份额是检验企业竞争力最核心的指标。根据公司年报，顺房地产之浪潮公司混凝土机械崛起，并完成了“蛇吞象”（收购普迈）的成就，混凝土机械份额做到全球第一；持续研发，公司担当挖机国产化的领路人，挖机份额做到国内第一；从一带一路到欧美，23 年公司出口绝对额在国内工程机械主机厂中位列第一。从“由小做大”到“由大做强”，经营质量凸显长期价值。产品端，从“由小做大”到“

3、由大做强”，经营质量凸显长期价值。产品端，通过为客户节省全生命周期成本取得溢价，获得高毛利；渠道端，渠道端，参股经销商，考核市占率，强化共生之纽带；管理端，管理端，有所为而有所不为，聚焦适合自己的赛道并提高份额，周期底部，主动卸下包袱修复资产负债表；制造端，制造端，平衡自制和外购，搭建全球化采购体系。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：国内市场，国内市场，工程机械步入存量时代，份额稳定下以更新替换需求主导，正处在复苏路上；海外市场，海外市场，根据 KHL 数据，23 年三一全球份额合计不足 5%，相比于卡特小松仍任重道远。三一三一经过周期洗礼后更加重视经营质量，业绩弹性可期。预计公司 24-

4、26 年归母净利润 62、80、101 亿元，同比+36%、+30%、+26%，给予公司 24 年 25xPE，对应合理价值 18.17 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：政策风险；市场风险；汇率风险；原材料价格波动的风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）80839 74019 81123 89462 100449 增长率（%）-24.4%-8.4%9.6%10.3%12.3%EBITDA（百万元）6473 8196 10246 12826 15354 归母净利润（百万元）4290 4527 6159 7993 100

5、67 增长率（%）-64.3%5.5%36.0%29.8%25.9%EPS（元/股）0.51 0.53 0.73 0.94 1.19 市盈率（P/E）31.13 25.75 21.53 16.59 13.18 ROE（%）6.6%6.7%8.9%10.8%12.0%EV/EBITDA 21.85 15.72 13.86 10.93 8.62 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 15.65 元 合理价值 18.17 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024-08-02 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）8474.98/8464.

6、22 总市值/流通市值（百万元）132633.41/132464.98 一年内最高/最低（元）17.56/12.70 30 日日均成交量/成交额（百万）37.68/598.04 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-6.25/21.25 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分析师：分析师：孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：三一重工