【公司研究】今世缘-深度报告：省外扩张或超预期品牌势能持续释放-20200810[37页].pdf

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1、 1/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 今世缘今世缘(603369) 报告日期：2020 年 08 月 10 日 省外扩张或超预期省外扩张或超预期，品牌势能持续释放，品牌势能持续释放 今世缘深度报告 table_zw ：邱冠华 执业证书编号：S1230520010003 ： ：杨骥 ：021-80108140 ： 报告导读报告导读 今世缘享受省内消费升级红利，短期看疫后恢复较好，全年有望实现激 励目标；长期看，在双指引的背景下，公司将受益于省内次高端酒价格 带持续扩容、国缘持续放量的同时 V 系列表现超预期、省外发展或超预 期，公司未来业绩确定性强。

2、 投资要点投资要点 股权激励指引短期业绩，五年翻两番锚定长期趋势股权激励指引短期业绩，五年翻两番锚定长期趋势 2020 年收入、利润目标不改显示公司较强发展信心；逐年提速的股权激励 业绩目标指引中短期业绩 （2020-2022 年收入增速需分别为 11.2%、 20.7%、 22.9%） ，而五年翻两番目标则锚定公司长期发展趋势。在今世缘过去几年 业绩完成度高的背书下，我们认为公司今年虽受疫情影响或难达业绩目 标，但品牌仍处于上升通道中，三大指引锁定未来长期向好趋势不变。 受益于消费升级，受益于消费升级，江苏次高端酒发展空间江苏次高端酒发展空间或超预期或超预期 省内价格带方面，省内价格带方面，

3、近年来受益于消费升级进程领先全国，省内白酒价格带 持续上移，目前高端、次高端酒占比分别为 26%、34%，今世缘握准良机， 通过提前布局次高端酒价格带以实现市占率的迅速提升，目前今世缘在 300-600 元价格带优势明显；次高端酒市场空间方面次高端酒市场空间方面（超预期点）（超预期点） ，市场认 为江苏省次高端酒发展空间有限， 同时受疫情影响， 消费升级或不及预期； 我们认为未来 2-3 年江苏白酒主流价格带或将从 2012 年前的 150 元以下 提升至 300-600 元区间，受益于百元价格带升级至次高端酒主流价格带， 省内次高端酒以上或将有 35-60 亿元的增量，作为江苏次高端酒领军企

4、业 的今世缘，有望依托大本营实现稳健增长。 “控价分利”“控价分利”红利释放红利释放, V 系列表现或超预期系列表现或超预期 2014-2019 收入、净利润 CAGR 分别达 15.20%、17.70%，增速位居行业前 列，主要原因为公司拥有较强的品牌力（以“缘”为核心，打造差异化品 牌） 、渠道力（巩固团购渠道优势的同时，发力流通渠道） 、产品力（产品 结构顺时延伸， 聚焦仍待释放品牌势能的国缘系列） 。 具体来看， 渠道方面，渠道方面， 我们认为公司渠道利润始终较为稳定的核心原因之一为采取了“控价分 利”模式（ “控政策” 、 “控价格” 、 “控终端” 、 “控库存” ） 。产品方面产

5、品方面（超预（超预 期点）期点） ，由于目前公司重点发力对开四开，市场普遍认为 V3 未来会被洋河 梦 6+所压制，发展欠佳，而我们认为作为公司战略单品的 V3 发展势头仍 向好，同时 V9 有望乘酱香酒之风，站稳高价位带的同时实现迅速放量， 从业绩目标角度及 V 系列发展规划来看，我们预计 2019-2023 年 V 系列 CAGR 将超 100%，未来 V 系列整体表现或超预期。 省内持续下沉省内持续下沉，省外省外扩张表现或超预期扩张表现或超预期 省内省内市场市场：在省内次高端酒持续扩容的背景下，公司在通过“分类精耕、 分类施策”精耕细作，同时南京市场的成功或可复制至苏南地区，目前今 世缘

6、省内市占率仍不足 15%，预计未来市占率可提升至 20%以上（对应百 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 42.38 LastQuaterELastQuaterE 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2019 0.18 4Q/2019 0.13 1Q/2020 0.46 2Q/2020 0.35 table_stktrend 公司简介公司简介 今世缘为江苏领军酒企之一， 其中国缘系列及今世缘系列为 公司主要产品系列。 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 |7 月酒水行业线上数据点 评：贵州茅台线上销售额高 增，啤酒