【公司研究】今世缘-省内深度发展国缘系快速成长-20200807[31页].pdf

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1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 今世缘今世缘（606033693369） 公司研究/深度报告 主要观点： 摘要：摘要：今世缘产品布局全面、 国缘系列顺应次高端白酒行业发展快速增长、 产品结构持续提升；省内布局初步完成，成功突破省会市场，发力苏中苏 南经济领先大区空间仍大；省外突破发展，规划多个亿级市场，即将迎来 质变，叠加股权激励，中期业绩确定性凸显。 省内省内深度发展深度发展，次高端明星次高端明星起航起航 今世缘是次高端明星，“国缘”、“今世缘”、“高沟”三大品牌聚合发展。近 三年公司进入快速成长期，20162019 年公司收入、归母净利润复合增 速分别为 24.0%、24.6

2、%；近三年公司产品结构亦明显上移，以国缘为 代表的特 A+类产品营收呈现加速增长，占白酒收入的比重由 2016 年 的 37.0%大幅增至 2019 年的 56.2%；此外公司股权激励目标明确，未 来三年收入目标复合增速约为 18%。 产品结构上移，产品结构上移，国缘系快速国缘系快速成长成长 行业：白酒看结构性增长，次高端及以上扩容行业：白酒看结构性增长，次高端及以上扩容。近三年白酒行业内部分 化，根据测算，近三年高端白酒、次高端白酒细分行业规模复合增速分 别为约 25%、37%，与中低档白酒负增长形成鲜明反差。我们预判未 来三年次高端以上白酒扩容速度将持续领跑白酒产业， 是白酒行业优选 赛道

3、， 国缘核心增量产品 V 系列、 四开、 对开卡位次高端及以上市场， 有望顺应行业持续成长。 产品：产品：顺大势立足次高端，顺大势立足次高端，V 系列求高端突破系列求高端突破。2020 年今世缘持续加 快产品提档升级，国缘品牌在行业深度分化的窗口期，按照“强化布局 新 V 系，做广做强老 K 系，战术补充新 K 系、雅系”的产品策略，精准 切割次高端及以上白酒市场。目前国缘系列保持良好发展态势，2020 年上半年国缘系列占比提升至约 75%，其中 V 系列占国缘比重提升至 约 8%，产品结构持续上移。 渠道：渠道：控价分利渠道扁平，依托团购布局流通控价分利渠道扁平，依托团购布局流通。2020

4、年公司依托深度 协销，将有序导入“控价分利”模式。组织架构上推进扁平化，省内优化 为 6 个大区，响应速度加强；渠道层面，今世缘省内团购渠道优势明 显，收入占比超过 60%，江苏省内消费升级的过程中，预计公司团购 渠道的优势有望得到强化。 格局：格局：省内布局初步完成省内布局初步完成，省外市场突破发展省外市场突破发展。2019 年前，公司省内立足 于苏北大本营市场、 围绕淮安大区展开； 2019 年， 省会南京市场快速渗透， 同比增长 53%、收入占比约 28%，成功突破省会市场，从规模上与洋河形 成并驾齐驱之势，有望对其他区域形成引领带动作用，下一步持续发力苏 中苏南大区， 有望复制南京核心

5、样板市场的高增长； 省外聚焦“1+2+4”战略， 低基数下高增长，区域质态明显提升，2020 年省外市场持续推进招商，规 划亿级市场 5 个、3000 万以上市场 6 个，省外发展即将迎来质的变化。 国缘韧性较强，疫后仍看稳增长国缘韧性较强，疫后仍看稳增长 2020年公司目标收入和利润增长双10%以上， 考虑公司期权激励要求， 我们预计 2020年公司白酒业务实现收入 55.8 亿元， 同比增长约15.3%， 其中预计特 A+类（以国缘 V 系列、K 系列、四开为主）受益于次高端 扩容、同比增长 23%、增速领跑各细分产品，基于公司产品结构持续 上移，我们看好公司毛利率稳中有升。 省内省内深度

6、发展深度发展，国缘系快速成长国缘系快速成长 投资投资评级：买入评级：买入（首次首次） 报告报告日期日期： 2020-08-07 收盘价（元） 42.65 近 12 个月最高/最低（元） 50.53/24.54 总股本（百万股） 25,377 流通股本（百万股） 25.377 流通股比例（%） 100 总市值（亿元） 535 流通市值（亿元) 535 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：文献分析师：文献 执业证书号：S0010520060002 电话：13923413412 邮箱： 联系人：姚启璠联系人：姚启璠 执业证书号：S0010120040033 电话：1