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1、 See the last page for disclaimer Page 1 of 15 Equity Research Equity Research Report Company Report 股股票票研研究究 公公司司报报告告 证证券券研研究究报报告告 化工行业化工行业 Chemical Sector 中国心连心化肥中国心连心化肥 China XLX Fertiliser(01866 HK)Company Report:China XLX Fertiliser(01866 HK)中文版 Gary Wong 黄家玮(852)2509 2616 公司报告：中国心连心化肥(01866 HK

2、)Chinese version .hk 21 June 2024 中国领先的复合肥生产商，首予“买入”评级评级及及目标价：我目标价：我们首们首予予“买入买入”评级评级，目，目标价为标价为 5.70 港元，港元，对应对应 2024/2025/2026年市盈率分别为年市盈率分别为 5.2 倍倍/4.9 倍倍/4.3 倍。倍。我们的观点我们的观点：1）高端复合肥市场的竞争不如预期激烈。2）低估了海外市场的增长潜力。投资主题：投资主题：受环保法规和煤基行业生产成本上升的影响，中国化肥市场正向高品质复合肥转型。尽管 2022 年农用化肥总施用量有所减少，但复合肥施用量增加了 8.9%。中国心连心化肥凭

3、借其技术和成本优势，在把握这一转变方面处于独特的地位，这将使其在行业整合中扩大市场份额，实现高于同业的收入和净利润增长。催化剂：催化剂：1）2024-2026 年扩建规划将驱动增长。风险因素：风险因素：1）原材料价格波动可能会损害毛利率；2）化肥行业内的竞争可能依然激烈。Rating:Buy Initial 评级：买入买入(首次覆盖)6-18m TP 目标价:HK$5.70 Share price 股价:HK$3.730 Stock performance 股价表现 Change in Share Price 股价变动 1 M 1 个月 3 M 3 个月 1 Y 1 年 Abs.%绝对变动%(

4、5.5)(4.8)15.7 Rel.%to HS Index 相对恒指变动%(0.0)(12.5)21.2 Avg.Share price(HK$)平均股价（港元）3.9 3.6 3.4 Source:Bloomberg,Guotai Junan International.Table_Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结 收入 股东净利 每股净利 每股净利变动 市盈率 每股净资产 市净率 每股股息 股息率 净资产收益率 12/31(RMB m)(RMB m)(RMB)(%)(x)(RMB)(x)(R

5、MB)(%)(%)2022A 23,072 1,326 1.097(0.8)3.0 5.694 0.6 0.250 7.6 15.1 2023A 23,475 1,187 0.969(11.7)3.5 6.280 0.5 0.240 7.1 11.8 2024F 23,851 1,247 1.018 5.1 3.4 7.046 0.5 0.252 7.3 11.2 2025F 24,547 1,314 1.073 5.4 3.2 7.853 0.4 0.266 7.7 10.5 2026F 26,388 1,512 1.222 13.9 2.8 8.782 0.4 0.302 8.7 10.9

6、 Shares in issue(m)总股数(m)1,224.2 Major shareholder 大股东 Mr.Liu Xing Xu 34.8%Market cap.(HK$m)市值(HK$m)4,566.3 Free float(%)自由流通比率(%)44.2 3 month average vol.3 个月平均成交股数(000)1,554.6 FY24 Net gearing(%)FY24 净负债/股东资金(%)90.1 52 Weeks high/low(HK$)52 周高/低(HK$)4.300/2.860 FY24 Est.NAV(HK$)FY24 每股估值（港元）10.7 S