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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2727 Table_Page 公司深度研究|白酒 证券研究报告 古井贡酒（古井贡酒（000596.SZ）全国化迎加速，公司势能提升全国化迎加速，公司势能提升 核心观点核心观点：复盘历史：顺势而为，天生白酒弄潮儿复盘历史：顺势而为，天生白酒弄潮儿。我们认为历经 30 年古井贡酒依旧坐稳省内龙头地位与其强劲的渠道力密不可分，其一，紧跟行业宏观环境变化，拥有及时改革的勇气。其二，管理层在顺应当下潮流的同时，同时着眼未来长远发展。过去三年明显跑赢行业，内外因共同作用过去三年明显跑赢行业，内外因共同作用。过去 3 年在行业盘整期间SW 白酒 II

2、 指数整体下滑 27.6%，其中 20 家白酒上市企业中仅迎驾贡酒和古井贡酒两家酒企实现股价正增长。一方面，安徽白酒市场 2020-2023 年间快速扩容所带来的增量利好。另一方面，内因系公司在产品定位、品牌宣传、渠道管理上均领先于省内其余酒企。对标汾酒全国化之路，古井省外有望破剧对标汾酒全国化之路，古井省外有望破剧。对标山西汾酒全国化进程，我们认为：（1）在渠道模式上古井更占优势 相比汾酒传统的“厂商1+1”模式，古井依靠对终端更强的掌控力；（2）在市场布局上两者较为相似 均选择大本营市场周边省份作为全国化桥头堡；（3）在主力产品上 古井当前所处大环境相较汾酒更加复杂，公司顺势而为，在消费降

3、级的背景下，重新拥抱中档价格带为当前情况下最优解。销售费用率有望下降，规模效应提升销售费用率有望下降，规模效应提升。对标山西汾酒全国化期间费用率变化情况，随着 2019 年省外市场在公司营收中占比超 5 成，公司销售费用快速下滑。当前古井省外市场营收占比接近 4 成，预计后续产品广宣费用整体有望下滑，销售费用率有望呈逐步回落趋势。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。我们预计 24-26 年公司归母净利润分别为60.0/74.3/88.6 亿元，同比增长 30.7%/23.8%/19.3%，EPS 分别为11.4/14.1/16.8 元/股，按最新收盘价对应 PE 为 22/18/15 倍。给

4、予 24年 27XPE 估值，对应合理价值 306.41 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示。经济面复苏需观察；消费力恢复不及预期；食品安全风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）16713 20254 24513 29119 33957 增长率（%）25.9%21.2%21.0%18.8%16.6%EBITDA（百万元）4496 6478 8312 10304 12152 归母净利润（百万元）3143 4589 5999 7429 8859 增长率（%）36.8%46.0%30.7%23.8%19.3%EPS（元/股）5

5、.95 8.68 11.35 14.05 16.76 市盈率（P/E）44.89 26.81 22.09 17.84 14.96 ROE（%）17.0%21.3%23.0%23.1%22.4%EV/EBITDA 28.36 16.57 14.56 11.27 9.03 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 250.70 元 合理价值 306.41 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024-06-02 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)528.6/528.6 总市值/流通市值(百万元)132520.0/132520.0 一年内最高

6、/最低(元)292.5/199.1 30 日日均成交量/成交额(百万)1.3/345.6 近 3 个月/6 个月涨跌幅(%)11.8/2.7 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 021-38003552 分析师：分析师：杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No.BNC117 0755-23480370 请注意，符蓉并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：古井贡酒（000596.SZ）:业绩实现开门红，盈利能力上提 2024-04-28 古井贡酒（0005