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1、证券研究报告|公司深度|工程机械 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三一重工(600031)报告日期：2024 年 05 月 12 日 迈向全球工程机械龙头：全球化打开成长空间迈向全球工程机械龙头：全球化打开成长空间 三一重工三一重工深度报告深度报告 投资要点投资要点 全球化、数智化、低碳化持续深化，助力公司弯道超车，逐步迈向全球龙头全球化、数智化、低碳化持续深化，助力公司弯道超车，逐步迈向全球龙头 公司为国内工程机械龙头，逐步迈向全球龙头。全球化：全球化：2023 年公司海外收入433 亿元，同比增长 18.3%，占主营业务总收入比例超 60%；海外毛利 133 亿元，占主营业务总

2、毛利比例超 67%；海外毛利率 31%，同比提升 4.4pct。据KHL 数据，2023 年公司全球工程机械市占率为 5.2%。全球龙头卡特彼勒为16.3%，小松为 10.7%，公司海外市场大有可为。数智化：数智化：截止 2023 年底已实现33 家灯塔工厂投产，生产效率提升显著，生产人员占比持续下降。低碳低碳化：化：技术、政策及应用场景等有利因素逐步积累，2022 年电动产品收入增速超 200%，持续引领电动化升级。海外业务拓展迅速，国内市场蓄势待发，工程机械海外业务拓展迅速，国内市场蓄势待发，工程机械行行龙头逐步攀登世界高峰龙头逐步攀登世界高峰 公司覆盖混凝土机械、挖掘机械、起重机械等领域

3、的全产业布局，并已完成 5 处海外产能布局。受国内需求景气上行驱动，公司 2020年营收突破千亿，2016-2021 年营收 CAGR 达 36%，归母净利润 CAGR 达 126%。2021 年海外发展迈入快车道，2020-2023 年海外收入 CAGR 达 45%，有效平滑国内周期下行影响，随着海外业务迅速拓展，国内需求筑底向上，公司业绩向上弹性大。工程机械行业工程机械行业海外市场市占率有望持续提升，内需筑底，海外市场市占率有望持续提升，内需筑底，更新需求更新需求逐步向上逐步向上。2024 年龙头企业海外挖机市占率总体偏低，在前期大力布局的基础上，海外具备实现较快增长的潜力，持续看好海外市

4、占率持续提升。2024 年 3 月房地产开发累计投资及新开工累计面积同比下滑 9.5%、27.8%，有望逐步企稳，矿业投资累计同比增长 32.9%，保持较快增长，基建投资累计同比增长 8.75%，持续维持高位。随万亿国债、房地产松绑、城中村改造等政策利好持续累积，国内下游需求边际改善。基于挖机 8-10 年更新高峰期推算，2024 年国内更新有望逐步向上，3 月 27 日，住建部发文提出更新淘汰使用超 10 年以上的工程机械设备，国内需求及更新政策双重利好，以挖机为代表的工程机械更新周期有望加速启动。挖机为核心引擎，挖机为核心引擎，市占率市占率稳居第一；稳居第一；混凝土保持领先混凝土保持领先；

5、起重机后发增长迅猛起重机后发增长迅猛 2023 年挖机收入占总营收比例达 38%，毛利占总毛利比例达 45%，为公司业绩核心驱动引擎。2015-2023 年，公司挖机收入及毛利率整体保持领先，销量自2011 年以来已蝉联 13 年冠军。混凝土机械为传统优势业务，2023 年收入占总营收比例达 21%，毛利占总毛利比例达 17%，收入规模持续领先。起重机械发展迅速，稳居前列，2023 年收入、毛利分别占总营收、总毛利的 18%、16%。盈利预测与估值盈利预测与估值：预计 2024-2026 年归母净利润为 61、81、103 亿元，同比增长35%、32%、27%，当前股价对应 PE 为 24、1

6、8、14 倍。维持买入评级。风险提示风险提示：地产、基建需求修复不及预期；境外出口不及预期；原材料波动。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 分析师：胡飘分析师：胡飘 执业证书号：S1230524040006 基本数据基本数据 收盘价￥17.39 总市值(百万元)147,567.02 总股本(百万股)8,485.74 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 一季报业绩超预期；全球化推进：2023 年海外毛利占比超67%2024.04.29 2 迈向