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1、 公司公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 立高食品立高食品（300973）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 04 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/休闲食品 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 33.89 元 目标目标价格价格 45.71 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)169.34 流通 A 股股本(百万股)71.04 A 股总市值(百万元)5,738.94 流通 A 股市值(百万元)2,407.66 每股净资产(元)13.28 资产负债率(%)35.63 一年内最高/最低(元)10

2、5.99/27.14 作者作者 陈潇陈潇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070002 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 立高食品-公司点评:产品矩阵持续扩张，多渠道发力有望全面开花 2023-03-17 2 立高食品-季报点评:冷冻烘焙延续改善，成本下降预期带来较高弹性 2022-11-02 3 立高食品-半年报点评:股权激励彰显发展信心，景气提升叠加成本改善带来高弹性 2022-08-30 股价股价走势走势 冷冻烘焙乘风起势，龙头崛起未来可期！冷冻烘焙乘风起势，龙头崛起未来可期！1、冷冻烘焙行业：高速增长的蓝海赛道；梯队差距明显，立高破局立龙头、冷冻烘焙行业：高速增长

3、的蓝海赛道；梯队差距明显，立高破局立龙头 1）行业空间：）行业空间：我们预计 2022-2025 年我国冷冻烘焙市场 CAGR 为 30%，仍处于高速成长阶段，增长驱动包括：下游烘焙市场空间大且稳步增长，据欧睿国际，2015-2022 年我国烘焙市场零售额 CAGR 为 8%，2025 年有望超 3000 亿元。我国冷冻烘焙渗透率较低，有较大提升空间。我国冷冻烘焙渗透率 10%，远低于日本 30%和美国 70%的渗透率，考虑到中国现制烘焙比例高于其他国家，预计渗透率存在较大提升空间。2）竞争格局：）竞争格局：我国冷冻烘焙行业仍处于发展早期，集中度不高，多为区域性企业。立高目前为冷冻烘焙行业收入

4、体量最大的龙头企业，高于主要竞争对手恩喜村、鑫万来、新迪嘉禾等。近几年行业扩产迅速，但考虑行业整体需求处于高速成长期，且多为区域局部企业和品牌，渠道触达效率不同，短期或有洗牌压力，但全国性价格战可能性不大。2、公司核心优势：多元品类、公司核心优势：多元品类覆盖、全渠道布局、强供应链管理构筑中长期护城河覆盖、全渠道布局、强供应链管理构筑中长期护城河 1）发展战略：）发展战略：立高产品线规划完整，品类丰富，具备开拓第二增长曲线和组织进化的能力。立高产品线规划完整，品类丰富，具备开拓第二增长曲线和组织进化的能力。2019 年公司提出平台化运营战略，实现产品多样化布局，在产业链延伸的过程中，产品-渠道

5、-服务的闭环模式得到验证。截止2023H1，公司已形成立高、奥昆、美煌、大佬强、美蒂雅、新仙尼等 27 个品牌，奶油、水果制品和酱料产品的品规总量超 1000 种，能够满足下游不同类型客户的多产品、多规格的一站式采购消费需求，终端客户也从最初的烘焙门店发展到目前的烘焙门店、饮品店、餐饮、商超和便利店。2）产品端：公司坚持大单品战略，通过老品迭代升级）产品端：公司坚持大单品战略，通过老品迭代升级+新品持续推广构筑完备产品矩阵，满足客户一站式采购新品持续推广构筑完备产品矩阵，满足客户一站式采购需求。需求。公司对甜甜圈、麻薯、葡挞和瑞士卷等传统大单品进行多样化升级，以适应不同客户、不同档次的细分需求

6、，如将挞皮升级为精装葡挞、外延甜甜圈口味等。此外积极推新，2022 年推出的新品及新应用方案 250+个，远超 2021 年 50 个方案；2022 年底开始，重点单品依乐斯乳脂植脂奶油、稀奶油 360PRO、机制仿手工蛋挞皮等新品接续上市，且部分单品动销亮眼。3）渠道端：核心在于传统渠道的维护和新兴渠道的维护能力。）渠道端：核心在于传统渠道的维护和新兴渠道的维护能力。传统流通饼房渠道，多以小 B 客户为主，产品品质、服务能力是强化客户粘性的关键要素。公司持续深耕市场，推进渠道下沉，截至 2022 年底，公司经销商超 2200 家，销售人员近千人，营销网络遍布我国除港澳台外全部省、直辖市、自治