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1、农林牧渔团队 证券分析师：周莎 SAC NO:S11205191100052024年2月28日生猪产能去化有望加速，转基生猪产能去化有望加速，转基因商业化落地利好种业公司因商业化落地利好种业公司请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告证券研究报告 1458782目录目录01饲料加工：原料价格回落，利润有望修复02生猪养殖：产能去化加速，重视左侧布局机会03禽养殖：国产补充引种缺口，供给改善逻辑存疑04动保：下游亏损需求不振，短期业绩承压05种植产业链：粮价承压，转基因商业化长期利好种业公司06风险提示 0XnXgVtXjW9UtQbR9R8OnPoO

2、mOmQfQqQsQiNpNvMaQrRzQxNmRoPMYrNwO1、饲料：原料价格回落饲料：原料价格回落，利润有望修复利润有望修复受益于生猪产能充沛，猪肉产量增长和禽产能平稳，2023年猪禽工业饲料产量继续小幅增长。今年原料端改善，预计未来豆粕中枢下移，叠加2024养殖端利润有望改善，饲料企业毛利率有望得到修复。2、生猪养殖：重视生猪养殖板块底部布局机会生猪养殖：重视生猪养殖板块底部布局机会目前市场总体仍呈现供强需弱的局势，春节前后出现翘尾行情，目前假期结束猪价再度回落且短期尚不具备大幅度上涨的基础，自繁自养生猪继续亏损，我们认为行业资金压力将进一步加重，产能去化有望进一步加速，目前生猪养

3、殖板块处于估值洼地，重视左侧布局机会。3、禽养殖：国产补充引种缺口禽养殖：国产补充引种缺口，供给改善逻辑存疑供给改善逻辑存疑禽流感影响，海外引种受限，国产祖代鸡补充引种缺口，据钢联数据，2023年全年，国内祖代鸡引种比例为42.06%，尽管国产祖代鸡性能相比海外品种存在一定差距，供给改善逻辑尚需观察。4、动保：下游亏损需求不振动保：下游亏损需求不振，短期业绩承压短期业绩承压，长期受益养殖规模化程度提升长期受益养殖规模化程度提升下游持续亏损，猪用疫苗需求同比出现明显下滑，动保企业业绩短期承压。但长期来看，下游养殖规模化利好动保需求上行和行业集中度提升。5、种植产业链：粮价承压种植产业链：粮价承压

4、，转基因商业化长期利好种业公司转基因商业化长期利好种业公司目前国内的粳稻价格维持高位，玉米、大豆价格高位回落，小麦价格震荡调整。我们认为未来大豆价格中枢将逐步下移，玉米震荡调整。今年为转基因商业化元年，我们看好转基因种子后续推广及渗透率提升，性状&种业公司有望受益。风险提示：自然灾害风险，政策扰动风险，非瘟疫情扰动风险，生猪、肉鸡价格出现大幅波动风险。报告摘要报告摘要 40101 饲料：原料价格回落，利饲料：原料价格回落，利润有望修复润有望修复 我国工业饲料产量在经历我国工业饲料产量在经历2020年和年和2021年的快速增长之后年的快速增长之后，2022年有所放缓年有所放缓，2023年增速恢复

5、至年增速恢复至6.6%，产量为产量为3.22亿吨亿吨。2019年-2023年，我国工业饲料产量从2.29亿吨增长至3.22亿吨，CAGR+8.88%，其中猪料从0.77亿吨增长至1.50亿吨，CAGR+18.23%，非瘟后生猪产能快速恢复带动猪饲料产量快速增长。从饲料产量结构上来看从饲料产量结构上来看，猪饲料和禽饲料合计占比常年在猪饲料和禽饲料合计占比常年在85%左右左右，近三年已超过近三年已超过85%。2023年，猪饲料产量占比46.56%，蛋禽和肉禽饲料占比39.75%，猪禽饲料产量合计占比为86.31%，其次为水产饲料（7.29%）、反刍饲料（5.20%）、宠物饲料（0.45%）。值得关

6、注的是值得关注的是，2019年以来年以来，宠物饲料增长表现亮眼宠物饲料增长表现亮眼。2019-2023年，宠物饲料产量从87.1万吨增长至146.30万吨，CAGR+13.84%。1.1 猪禽饲料占比最大，宠物饲料增长亮眼猪禽饲料占比最大，宠物饲料增长亮眼图2 2023年各类饲料产量占比 图1 2019年至2023年工业饲料产量（万吨）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0500010000150002000025000300003500020192020202120222023饲料产量(万吨)同比46.56%10.18%29.57%7.29%5.20%0.45%0.75%猪饲料