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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 含氟制冷剂受到配额管控影响，行业有效供给由产能转向配额，供给端形成约束，行业供需格局明显改善，叠加行业格局大幅优化，协同性提升，产品定价权明显提升，制冷剂已进入涨价区间，具有长周期、大幅度的涨价行情。本篇报告为氟化工系列的第二篇，着重从国内外市场、行业供需、市场格局等维度进行梳理，针对行业新的变化进行深度解读。供给端管控为制冷剂涨价提供基础，供需格局发生本质变化。制冷剂行业目前处于环保政策监管阶段，属于典型的政策管控性行业，政策对行业的供给、应用、需求和贸易端都会产生明显影响。伴随制冷剂进入配额监管阶段，行业有效供给从产能转向配额，行业供给过剩的状态显著改善。根据

2、 2024 年的配额分配情况看，内用配额占比约为 48%，对于国内供给形成了约束，促使国内市场将呈现出一定的供给紧张状态，形成行业格局的本质性改善；短期需求扰动影响相对有限，长期具有较好支撑，制冷剂具有长期涨价基础。制冷剂终端需求以空调占据主要应用市场，综合空调出口、新增装修、渗透率提升和存量替换的需求来看，存量替换是空调市场的主要需求力量，占据核心大头，我国目前看空调普及率仅有 6 成左右，相较于日本等国家的近 9 成的渗透率还有进一步提升的空间，存量替换和渗透率提升带来的需求都将持续增长，短期看房屋竣工面积的下行对于新增装修需求的影响基本可以控制在 1 成以内，叠加其他的需求增长，预期短期

3、扰动幅度有限，从中长期来看，空调市场仍将有持续抬升的动力；同时下游叠加汽车、冰箱（柜）、冷链需求的增长，国内制冷剂的下游需求将有较好支撑；行业集中度大幅提升，产业链议价权逐步发生转移，格局成为涨价的核心动力。在未进入行业配额管控阶段，三代制冷剂在产业链中更像是“夹心”环节，上游具有资源属性，下游市场集中度较高，成本的上行在争抢配额阶段难以有效向下游传导，但在配额成为行业有效产能供给天花板后，行业的集中度大幅提升，行业的格局有了明显优化，根据2024 年配额分布情况来看，R32、R125 和 R134a 的 CR3 分别达到 66%、66%、70%，已经向下游厂家的集中度靠拢，CR5分别为 85

4、%、85%、92%。配额确定后，行业集中度大幅提升，协同性将大幅提升，形成涨价的核心动力；制冷剂开启涨价行情，价格上行具有良好的持续性和空间。根据三代制冷剂的运行情况看，年初仍然是制冷剂的需求淡季，但行业已经开启了明显的价格上行趋势，仅 1 个月时间，HFCs 各类品种的价格就形成了明显涨幅，R32、R125、R134a、R143a 散单价就已经提升了 14%、13%、7%、48%，而伴随下游旺季需求逐步启动，制冷剂还将延续上行趋势不变。从三代制冷剂运行情况看，供给端的限制避免了行业新增产能价格上行具有持续性，四代制冷剂维持高价价格上行空间大，带动制冷剂企业盈利持续提升。制冷剂行业在政策驱动下

5、，国内供给将会受限，供需格局发生改变具有产品提价基础，且行业前期长时间处于低盈利水平，行业内企业具有改善盈利的动力，三代制冷剂预计将进入持续提价阶段。制冷剂的涨价空间相对较高，持续窗口期长，逐步形成价格向业绩的逐步兑现，在现有的大环境下具有确定性和稀缺性，有望带动估值提升，建议关注制冷剂的龙头生产企业巨化股份，三美股份，永和股份等。政策变动风险；需求不及预期风险；原材料价格剧烈波动风险；贸易政策变动风险。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、三代制冷剂处于环保监管阶段，政策会大幅影响行业走势.4 1.1、政策对三代制冷剂进行配额管控，制冷剂供给逐步开始缓慢收窄.4

6、1.2、贸易关税影响产品出口节奏和区域，24 年海外 HFC 配额削减影响有限.8 1.3、政策大幅提升三代制冷剂供给集中度，议价能力改善是核心.10 二、短期需求扰动影响相对有限，长期具有较好支撑.12 2.1、空调市场：短期影响因素相对复杂，渗透率提升具备长期持续支撑力.13 2.2、汽车市场：近两年稳中有增，需求支撑相对平稳.16 2.3、冷链运输：行业获得较快发展，有望形成小幅增量需求.18 2.4、三代配额管控，二代配额削减，供需格局进一步向好.20 三、制冷剂价格上行趋势已经启动，格局优化改善议价权是核心.21 3.1、行业格局的变化直接影响产品价格，制冷剂价格趋势性上行已经启动.