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1、证券研究报告公司深度研究食品加工 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 双汇发展（000895）高股息系列：高股息系列：肉制品龙头，高股息价值凸显肉制品龙头，高股息价值凸显 2024 年年 02 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 孙瑜孙瑜 执业证书：S0600523120002 证券分析师证券分析师 罗罗頔影影 执业证书：S0600523080002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)29.31 一年最低/最高价 24.04/29.96 市净率(倍)5.05 流通A股市值(百万元)101,532.60 总市

2、值(百万元)101,549.22 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.81 资产负债率(%,LF)51.07 总股本(百万股)3,464.66 流通 A 股(百万股)3,464.09 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）66,798 62,731 62,953 67,890 72,194 同比-9.65%-6.09%0.36%7.84%6.34%归母净利润（百万元）4,866 5,621 5,515 6,027 6,453 同比-22.21%15.51%-1.88

3、%9.28%7.07%EPS-最新摊薄（元/股）1.40 1.62 1.59 1.74 1.86 P/E（现价&最新摊薄）21.20 18.36 18.71 17.12 15.99 Table_Tag 关键词：关键词：#股息率高股息率高 Table_Summary 投资要点投资要点 高股息率标的吸引力加强，双汇发展板块领先。高股息率标的吸引力加强，双汇发展板块领先。随着众多食饮子板块高成长期结束，整体步入中低速发展阶段，投资由“成长”向“分红回报”重构。双汇发展估值较早即处于行业低位，持续稳定高分红，股息率连续 3 年保持行业前三。在市场风险偏好下降，整体估值回落背景下，公司 2023 年以来

4、相对收益十分突出。公司作为肉制品、屠宰行业龙头，地位稳固，业绩可持续性强。控股公司万洲国际财务杠杆较高，双汇分红意愿强。公司股价、基本面与猪价关联性加强，目前猪价已从前期高位回落，处于相对底部区间，业绩向下风险较小。屠宰业务：多举对冲猪周期影响，冻肉贡献弹性，屠宰业务：多举对冲猪周期影响，冻肉贡献弹性，公司竞争优势愈发夯公司竞争优势愈发夯实实。（1）充分调动海外资源，对冲猪周期影响：中美猪肉价差大，调动海外资源可对冲国内猪周期波动影响。双汇通过从罗特克斯进口冻肉，屠宰业务释放利润弹性，肉制品业务抵御猪价快速上涨带来的成本风险。（2）全国化屠宰基地布局，冷链物流布局完善提升效率。双汇全国产能布局

5、完善，加强价格与供应量稳定性，冷链物流不断完善，绝大部分产品能够实现朝发夕至，运输配送效率高。（3）募资延伸产业链，上游发展养殖平滑波动，提升成本控制能力、采购议价能力和产品质量控制能力。肉制品业务：结构升级肉制品业务：结构升级+品类扩张带动吨价提升品类扩张带动吨价提升。猪价影响肉制品成本，与产品结构共同影响吨利。双汇近年产品结构升级、扩展品类并行，积极探索新增长曲线，产品端坚持调结构、扩品类，推出轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠、热狗肠、方便速食、中华菜肴、鳕鱼肠、地道肠、熏烤肉肠、速冻丸子等新品，加速肉制品吨利提升。同时公司抓住预制菜机遇，围绕“八大菜系+豫菜”，对接不同区域消费需求，加强预制菜产

6、品研发，完善多元化产品矩阵。渠道端深化已有渠道，扩展新市场布局。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：双汇以产品结构升级+积极扩展品类探索新增长；屠宰业务中外协同，产业链布局完善，竞争优势明显，行业龙头地位稳固。短期看，目前猪肉、鸡肉保持相对低位，肉制品业务成本下降；屠宰业务屠宰量上升带动开工率高、屠宰盈利水平提升，短期利润下行风险低。长期看，公司在肉制品业务中进行产品结构升级，同时积极开拓预制菜、熟食等新品类探索新增长点，屠宰业务以自身中外资源协同，产业链和产能完善布局夯实竞争优势，龙头地位稳固，公司分红意愿强、股息率高。我们预计公司 2023-2025 年收入分别 630、679 和 7