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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 02 月 04 日 新东方新东方-S（09901.HK）教培龙头焕发新生，新老业务多点开花教培龙头焕发新生，新老业务多点开花 公司概况：国内多元化教培龙头，转型已显成效。公司概况：国内多元化教培龙头，转型已显成效。新东方成立于 1993 年，以留学考试培训起家，逐步实现 K12 全学科、国内考试培训、留学咨询等教培业务全覆盖。2021 年“双减”政策出台后公司及时剥离 K9 学科业务，并积极向非学科教培、智慧教育服务、直播电商、文旅等新业务转型。转型调整后传统教培业务逐步恢复+新业务快速起量，业绩步入

2、快速修复轨道，FY2023/FY2024H1 公司营收达 29.98/19.70 亿美元（yoy-3.46%/+42.41%），Non-GAAP 归母净利润达 2.59/2.39 亿美元（yoy+124.75%/+136.04%），扣非归母净利润达1.77/1.95 亿美元（yoy+114.93%/+192.88%）。教育业务：行业需求强劲，公司品牌教育业务：行业需求强劲，公司品牌+规模优势显著。规模优势显著。1）学科类）学科类 K12 课外培训：课外培训：双减后 K12 教培行业供给端中小机构持续出清，行业集中度有望提升，同时需求端短期看公共卫生事件结束后显著恢复、中长期仍偏刚性。新东方课程

3、体系、师资实力和教学点规模优势共筑学科类业务护城河，有望加速抢占市场实现业绩稳步增长。2）非学科类）非学科类 K12 课外培训：课外培训：素质教育充分受益于政策导向，原 K9 学科客群复用潜力较大，家长付费意愿仍较高。新东方在双减后加速转型，多年教研与地面网络优势仍存，用户粘性较强（业务留存率超 70%），有望支撑业务快速发展。3）留学考试及咨询：）留学考试及咨询：留学市场持续回暖，同时公共卫生事件中积压需求有待滞后释放，新东方产品+资源+品牌优势显著，行业龙头地位稳固，有望充分受益于行业需求回升。FY2023留学咨询业务板块营收达 3.55 亿美元（yoy+36.54%），FY2023 留学

4、备考课程人次为 28.4万人（yoy+30.88%）。4）成人及大学生业务：）成人及大学生业务：就业环境承压背景下，考研、考公等职业培训行业贝塔逻辑加强。新东方提供一站式学习服务，品牌占领用户心智，FY2023/FY2024Q1 业务同比+34%/+25.5%，行业贝塔叠加公司产品力，业绩有望持续增长。5）智能学习系统及设备：）智能学习系统及设备：双减后新东方着手布局学习机业务，利用多年教学积淀打造内容差异化优势，AI 赋能加速硬件创新升级。FY2023 产品上线后季度平均付费用户数量达 11.2万人，FY2024Q1/FY2024Q2 增长至 18.1/18.1 万人，渗透率有望持续提升。直

5、播电商：知识型带货打造差异化优势，多渠道布局打开成长空间直播电商：知识型带货打造差异化优势，多渠道布局打开成长空间。2022 年 6 月东方甄选凭借以董宇辉为代表的高知识+强互动教师型主播迅速出圈，抖音矩阵持续裂变；2023 年 7月推出自有 APP 拓展私域，付费用户亦快速增长；2023 年 8 月布局淘宝，带来流量增量，整体已实现多平台、多矩阵全面布局，同时 SKU+供应链持续丰富打开中长期成长空间。FY2023 实现营收 45.1 亿元（yoy+651%），未来有望进一步提升 GMV 规模。文旅业务：研学游学文旅业务：研学游学+老年文旅加速拓展，有望打造业绩新增长点。老年文旅加速拓展，有

6、望打造业绩新增长点。公共卫生事件结束后旅游市场复苏势头明显，青少年研游学为新东方老牌项目，产品矩阵丰富，截至 2023 年夏季已累计近 6 万名学生参与，业绩稳定增长。2023 年 7 月，新东方在原有研游学业务基础上新增特色文旅业务，锚定中老年市场，首季度出行报告用户满意度高达 100%，我们看好新东方运用教育业务师资优势与直播电商流量优质持续赋能文旅业务，构筑第三业绩增长曲线。投资建议：投资建议：公司为国内教育培训龙头，双减后积极转型，业务多点开花。学科培训、出国留学、成人考试等传统业务基本盘稳固，素质教育、直播电商、文旅等新兴业务有望借助公司品牌优势加速突围，高成长与盈利水平修复有望持续