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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 三一重工三一重工(600031 CH)具备长期具备长期成长性的工程机械龙头成长性的工程机械龙头 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):16.59 2023 年 12 月 29 日中国内地 工程机械工程机械 全球化全球化+电动化，电动化，具备具备长期成长性的工程机械龙头长期成长性的工程机械龙头 国内工程机械行业经历近三年的调整后，多重利好下有望提前筑底；而海外市场虽然短期承压，但是中长期来看国产品牌的竞争力依然很强，我们看好中国品牌“产品力”

2、升级“品牌力”，成长为全球巨头。电动化的逻辑言之尚早但是中国领先的锂电产业链也会助力未来工程机械电动化时代国产品牌海外市场的开拓。预计公司23-25年归母净利润分别为49.65/70.40/94.99亿元，可比公司 24 年 iFind 一致预期 PE 均值为 10.90 倍，考虑到公司领先且更完善的海外布局以及规模优势带来的更强的盈利能力，且公司作为行业龙头依然坚持投入研发带来的潜在成长性，我们给予公司 24 年 20 倍 PE，对应目标价 16.59 元，维持“买入”评级。国内国内：近近三年三年调整后下行风险可控，多重利好下有望提前筑底调整后下行风险可控，多重利好下有望提前筑底 国内工程机

3、械行业自 21Q2 进入下行周期，近三年调整后当前行业销量已处于底部区间。23 年 10 月，人大常委会通过增发国债和调整预算安排，23Q4增发 1 万亿元国债并提升赤字率至 3.8%，重点投入基建项目；地产政策“组合拳”落地后待政策效用显现，有望拉动工程机械需求；中国工程机械协会挖掘机械分会测算，国内市场 2024 年有望迎来更新周期拐点。万亿国债+积极的地产政策+更新周期驱动，行业有望提前筑底。海外海外：短期承压不改长期趋势，看好中国龙头产品力转化为品牌力短期承压不改长期趋势，看好中国龙头产品力转化为品牌力 疫情扰动下借助产品力+供需缺口，中国工程机械出口销量大幅增加，20-22年我国挖掘

4、机出口销量 CAGR 为 60.21%。23 年下半年海外需求降温+海外供应链恢复，中国工程机械出海增速有所回落，但是长期来看，随着中国品牌持续布局海外研发、渠道、售后等，未来有望把“产品力”转化为“品牌力”，三一重工作为国内龙头，领先的全球布局有望推动公司成长为全球龙头。电动化电动化：技术变革下中国领先“三电”技术：技术变革下中国领先“三电”技术助力助力全球化全球化 以史为鉴，发动机、液压技术等重大技术变革都会重塑工程机械行业格局，电动化作为又一重大技术变革有望重塑全球竞争格局。参照叉车行业，受益于锂电化浪潮，中国电动叉车的性能实现了重大突破，开启了中国叉车加速走向世界的新征程。中国“三电”

5、技术全球领先，电动化趋势下有望助力中国品牌全球化进程。三一电动化布局逐步完善，掌握核心技术，有望在电动化浪潮下持续领先，并在电动化的助力下完善全球化布局，成长为全球龙头。风险提示：地缘政治及汇率波动风险，竞争格局超预期恶化，资产减值影响当期净利润。研究员 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 研究员 史俊奇史俊奇 SAC No.S0570522110002 SFC No.BTM901 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)16.59 收盘价(人民币 截至 12 月 29 日)13

6、.77 市值(人民币百万)116,849 6 个月平均日成交额(人民币百万)715.54 52 周价格范围(人民币)12.70-19.56 BVPS(人民币)7.99 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)106,873 80,822 78,966 86,083 102,825+/-%6.82(24.38)(2.30)9.01 19.45 归属母公司净利润(人民币百万)12,033 4,273 4,965 7,040 9,499+/-%(22.02)(64.