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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 1212 月月 2929 日日 三一重工三一重工(600031.SH)(600031.SH)公司深度分析公司深度分析 着眼长期成长，彰显龙头价值着眼长期成长，彰显龙头价值 证券研究报告证券研究报告 工程机械工程机械 投资评级投资评级 买入买入 A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 17.5817.58 元元 股价股价 (2023(2023-1212-28)28)13.7013.70 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)116,254.64 流通市值流通市值(百万元百万元)

2、115,959.76 总股本总股本(百万股百万股)8,485.74 流通股本流通股本(百万股百万股)8,464.22 1212 个月价格区间个月价格区间 12.7/19.56 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 1.7-6.3-1.7 绝对收益绝对收益 -1.2-13.8-13.5 郭倩倩郭倩倩 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 高杨洋高杨洋 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523030001 相关报告相关报告 坚持高质量发展，业绩表现短期波动 2023-11-03 全球化战

3、略升级，毛利率修复释放业绩弹性 2023-09-01 一季度表现优于行业，盈利显著修复 2023-04-26 业绩符合预期，国际化布局收获成果 2023-04-04 底部蓄力，“两新三化”拓新局 2022-11-24 核心观点核心观点：三一重工作为国内工程机械龙头，引领行业国际化、电动化的趋势，其全球竞争力稳步增强毋庸质疑，2023 全球挖机 20 强榜单中，三一排名第四，全球挖机市占率（按销售额）约 8%。从基本面角度来看，从基本面角度来看，在行业下行筑底阶段，2023 年1-9 月，公司收入增速-5.1%，归母净利润增速+12.5%，收入降幅收窄，利润拐点先于行业观点出现，我们认为公司 2

4、024 年看点仍在于降本控费、结构优化支撑下的利润弹性释放；从估值角从估值角度来看，度来看，在坏账风险有效控制、海外销售占比提高背景下，资产质量显著强于上一轮周期表现，PB 估值处于 10 年分位数 5%。综合来看，考虑长期竞争力、eps 提升以及低估值水平，公司具备中长期投资价值。“国际化”升级为“全球化”，战略升级赋予新内核“国际化”升级为“全球化”，战略升级赋予新内核：全球化战略反映了公司对海外市场把控能力增强后，海外地区战略地位的提升。不同于国际化是以中国市场为基础向海外扩张，全球化内核或许是把国内业务看作三一全球业务的一部分，不再仅仅将中国视为其主要基地，而是朝着成为一个真正全球化研

5、发、生产、销售的企业迈进。2022 年、2023 年上半年，公司海外收入365.7、224.7 亿，占总营收比重 45%、56%，海外市场收入、利润贡献已超过 50%。其中欧美高端市场的表现反映了三一全球化程度的领先，2022年三一欧美地区收入规模约158亿，占总海外收入的 43%。根据 KHL，2023 年三一全球市场份额约为 5.2%，约为卡特的 1/3，小松的 1/2，仍具备较大成长空间。在当前公司全球化发展逐步迈入深水区后，或将率先进入产品、渠道、服务体系补强阶段，持续增强全球竞争力。电动化引领行业发展，未来熨平周期波动重要性提升：电动化引领行业发展，未来熨平周期波动重要性提升：公司不

6、仅积极开发挖机、起重机电动化新品，也趁势丰富产品线，如自卸车、装载机等目前商业化落地较快的新品类，以求贡献业绩增量。根据工程机械工业协会，电动装载机行业渗透率自 2022 年初不到 1%提升到 2023 年 11 月的 6.1%。从公司端来看，2022 年三一电动化产品收入超 27 亿，增速超 200%，销量超 3500 台，2023 年上半年继续保持逆势增长，公司电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。根据公司官网，1-10 月三一电动自卸车、电动搅拌车市场占有率达20.1%、33.4%，居细分市场销量榜首。随着新能源产品比重的提升，不仅在下行阶段有望平滑波动，在